作者 | 深水财经社 纳兰

8月27日中午，蜜雪集团的中期业绩公告挂出来，股价盘中一度砸下去12%，两个交易日累计跌超15%。

公司财报里的两组数字很值得注意。

截至6月末，蜜雪全球门店63987家，比去年同期多了10973家，增幅20.7%。同期收入152.16亿元，只增长2.3%。期内利润23.19亿元，同比下滑14.7%。

店多开了一万多家，利润反而还少了将近4个亿。这是蜜雪上市以来第一次半年度利润负增长。

要知道，2025年它的收入增速还是35.2%，直接滑到了2%，这个落差还是很大的。

作为快消连锁，无论是奶茶，还是日用品，模式都差不多了，一个是靠单店坪效提升，一个就是靠开店数量增长。

蜜雪的生意模式其实也不复杂。

它九成以上的收入来自向加盟商卖原料和设备，门店越多，拿货越多，总部赚得越多。过去十年，这套开店即增长的公式几乎没有失过灵。

但现在这种打法看来也不灵了。

根据蜜雪中期业绩公告及业绩会披露，上半年加盟店年均商品收入约46.1万元，同比下降17.2%。

换算成半年口径，一家店平均向总部进货的金额，从去年同期的28.1万元降到了23.8万元。

店越开越密，新店没有带来新客流，只是在分老店的生意。

财报里另一组数字也能佐证，上半年新开门店5455家，比去年同期的7721家少开了近三成，闭店却有1289家，比去年多了102家。

蜜雪管理层在业绩会上倒也坦诚，承认店均营业额出现双位数下滑，原因一是去年外卖补贴大战把基数推到了史无前例的高位，二是茶咖融合竞争加剧，各价格带互相渗透，单店销量被分流。

加盟商不赚钱，第一个动作就是减少向总部拿货。

压力已经在从门店往总部传导，蜜雪的应收账款规模翻倍，做咖啡生意的茶百道，贸易应收款周转天数也从1.9天拉长到了8.6天。

开店带来的成本增长也非常显眼。

蜜雪上半年销售成本增长4.1%，接近收入增速的两倍，销售及分销开支、行政开支分别上涨22.9%和39.4%。

公司解释说这是围绕真鲜纯产品升级的主动投入，全年要投16亿元改造冷链体系。主动是真主动，阵痛也是真阵痛。

中新经纬统计过，蜜雪、古茗、霸王茶姬、沪上阿姨、茶百道、奈雪六家上市公司，上半年合计营收367.8亿元，同比增长9%，净利润合计约53.7亿元，反而下滑了2%。

行业整体增速从过去的20%以上掉落到个位数，这是六份中报共同的特征，但是他们中间也出现了巨大分化。

古茗上半年收入74.7亿元，增长31.9%，经调整净利润15.68亿元，增长44.4%，毛利率不降反升到33.4%，是这轮中报里盈利质量最好的一家。

可即便是优等生，古茗的单店GMV增速也从去年的20%以上掉到了3.4%，上半年闭店521家，比去年同期的305家多出七成。

沪上阿姨收入25.89亿元，增长42.4%，利润增长58.3%，增速六家第一，上半年新开门店2253家，是去年同期的2.5倍。

但它2025年闭店率约12.1%，上半年销售费用增速56.1%，比收入增速还快，高增长里有多少是开店堆出来的，需要打个问号。

霸王茶姬上半年收入约69.6亿元，只增长3.5%，二季度全球净增门店108家，而去年同期是357家。二季度同店GMV同比下滑16.1%。

茶百道毛利率从32.6%降到30%，公司说主要是发展现磨咖啡、向加盟商让利所致。

最惨的是奈雪。上半年收入18.93亿元，下滑13.1%，期内亏损约9750万元，已经是连续第五个财报季亏损。

直营门店单店日销售额从7600元降到7000元，股价长期在0.7港元上下徘徊，市值只剩11亿港元左右，约为上市市值的零头。

没上市的喜茶同样在收缩，窄门餐眼数据显示，其门店从高峰期的4600多家降到3545家，近两年累计新增仅110家。

连规模之王都踩了刹车，这个行业过去那套跑马圈地的打法，确实走到头了。

财报是结果，9月以来密集出台的加盟新政才是真正的风向标。

9月1日，古茗更新加盟政策。加盟费从开店前一次性缴纳9.88万元，改为按年收取、每年1.5万元；咖啡机和首批设备款首付降到65%，剩余35%分24期免息付清。

最狠的是闭店补贴，签约半年内闭店补5万元，满半年不满一年补3.5万元。

品牌商也很明白，加盟商是品牌的口碑，如果不让他们赚钱，那就会造成口碑崩裂。

9月上旬，喜茶时隔19个月重新开放事业合伙申请。

但申请页面的第一条风险提示就写着，新茶饮并非暴利行业，如果只关注短期高额收益、希望快进快出，不建议申请。

重启加盟先劝退四类人，这个姿态本身就是信号。

动作更早的是霸王茶姬。今年1月1日起，它把沿用多年的供销模式切换为基于门店GMV流水分成的联营模式，原料采购成本同步下调20%到40%。

管理层在电话会上的原话很直白，只有加盟商赚钱，公司才能赚钱。茶百道也推出了加盟费9万元分3年支付、首年0元启动的政策。

这些政策指向同一个逻辑变化。过去总部赚的是加盟商进场的钱，加盟费一次性收齐，设备款开业前付清，店开得好不好主要看加盟商自己的运气。

现在头部品牌纷纷把费用后移、把风险共担，本质上是承认了一件事，在存量市场里，加盟商活不下去，总部的收入表就是无源之水。

奶茶是全靠加盟商一杯一杯卖出来。

过去五年，新茶饮讲的是开店速度的故事，谁的门店数先破万，谁就是主角。

现在故事翻篇了，茶饮市场的下半场，明显已经见到了疲态，总量想再提升很难，存量竞争的结局一定是大浪淘沙，谁会倒下我们不知道，但是一定会有一大批消失。

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