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海尔智家半年报：当 “全球化”从护城河变成双刃剑

田文

近日，海尔智家发布2026年上半年业绩报告：其实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润103.16亿元，同比下滑14.27%；扣非净利润92.99亿元，降幅更深，达到20.54%。

数字层面的压力显而易见。但若仅停留在利润下滑的表象，这份财报的解读将止步于“业绩承压”四个字，而忽略数字背后更大的叙事逻辑。财报显示，其第二季度营收784.28亿元，同比增长1.36%，净利润环比增长21.78%。

市场将此解读为“触底结束”，“拐点到来”，这是否意味着海尔智家已经走出阴霾？在拆解数字原因背后，或许需要先厘清一个判断：这是一家凭借“全球化”获得超额定价的公司，但也正因如此，它承受着同行无法体会的“全球化代价”。

拐点的虚实

2026年上半年，海尔智家利润端出现两位数下滑，其主因并非经营能力退化，而是外部变量的集中冲击。

财报显示，报告期内人民币升值导致汇兑损失7.04亿元，而2025年同期为汇兑收益8.82亿元，一正一负之间形成15.86亿元的利润扰动。若剔除这一因素，税前利润降幅将大幅收窄。

作为海外收入占比超50%的深度全球化企业，北美是本次汇兑冲击的核心承压区——美元收入折算人民币时出现账面缩水。从这个意义上说，第一季度业绩确实是“触底”了。

但从行业角度来看，奥维云网数据显示，2026上半年家电大盘全渠道零售额4250亿元，同比下滑9.9%，其中第二季度降幅扩大至12.4%。白电细分品类中，第二季度空调线上、线下零售额分别同比下滑22.68%和23.14%，冰箱线下下滑17.28%，洗衣机线下下滑17.61%。行业整体处在“国补效用退坡、地产拖累、消费谨慎”的三重压力下。而海尔在第二季度营收逆势同比转正，利润环比修复，在4250亿的家电大盘中已是相对抗跌的表现。

中信建投家电行业首席分析师马王杰则认为，就此说海尔智家的业绩“拐点”已来，还尚未完全确立，只能算是“弱拐点”。

中信建设调研数据显示，国内方面，地产后周期对大家电需求的压制仍在持续，厨卫大电今年上半年零售额696亿元，同比下滑10.7%。北美方面，美洲区域营收373.56亿元，同比下降6.65%，受关税、暴风雪及高通胀拖累。

“汇率作为不可控变量，始终悬在海外收入占比过半的公司头顶——海尔智家第二季度环比修复已部分印证弱拐点判断，但这更多是‘跌深反弹’与汇兑基数效应的叠加，而非需求端的强复苏。”马王杰谈道。

定性的分野

目前，中国白电三巨头的全球化路径差异明显：格力海外收入占比仅16%左右，本质上是“中国制造，全球销售”的贸易思维；美的2025年海外营收占比约43%，但自主品牌仍在爬坡期；而海尔智家的全球化路径最为独特，其已走过产品出口阶段，进入“本地深耕”阶段，在海外建立了完整的研产销体系。

财报显示，2026上半年海尔智家的海外收入787.76亿元，同比下降仅0.38%，几乎持平。海外收入占比超过50%，这在中国白电上市公司中是独一份。

更关键的是，这种全球化不是简单的产能转移，而是品牌与渠道的深度扎根。

据悉，通过并购和运营，海尔智家在海外市场实现了多品牌运营策略，主要品牌包括北美市场的GE Appliances、欧洲市场的Candy、澳新市场的Fisher&Paykel、日本市场的AQUA，以及全球主品牌Haier。

截至2026年上半年，海尔智家在全球运营35个工业园、173个制造中心。研发方面，设有10大研发中心。渠道方面，在澳新市场，线下渠道约占家电销售的70%-80%，海尔在澳洲最大零售渠道Harvey Norman的双品牌份额约为32%。

在巴西市场，海尔已入驻当地最大零售渠道Casas Bahia。全球范围内，海尔推进“四网合一”（物流网、信息网、服务网、营销网）的本地化运营体系，以提升对终端市场的响应效率。

从各区域市场的收入贡献与品牌位次来看，海尔智家多年的海外深耕为其全球化建立了可验证的经营基础。区域数据显示，北美虽受宏观拖累，但GE Appliances核心家电份额仍在提升，美元收入实现增长。在欧洲，海尔收入同比增长4.9%，达143.23亿元；在南亚，收入达101.48亿元，同比增长17.1%；东南亚市场实现同比双位数增长。各大区域均录得增长或持平，仅美洲因宏观因素明显下滑，海外收入结构进一步均衡，有效对冲了美国市场的下行风险。

马王杰表示，此次发布的半年报所呈现的利润波动，是海尔智家全球化资产在汇率周期中的应有之义——汇兑损益是账面折算差异，并不代表海外经营走弱。

边界的代价

然则，他进一步表明，恰恰是这份被市场认可的全球化能力，构成了海尔智家独特的风险敞口，具体来看有六个层面的软肋。

第一，汇兑风险的暴露机制。据悉，全球多币种结算意味着人民币升值周期中，美元、欧元等外币资产折算人民币时出现账面缩水。此次财报中15.86亿元的汇兑损益波动直接吞噬了可观利润。这并非偶发事件，而是全球化公司的结构性成本。

第二，北美市场的系统性风险。目前，美国是海尔智家体量最大的单一海外市场，营收373.56亿元，占总海外收入的47%。高通胀、高利率与关税成本持续施压，美洲市场6.65%的下滑成为海外板块的最大拖累项。

第三，国内市场的份额天花板。中国家电大盘上半年下滑9.9%，而海尔中国区收入降幅小于行业，冰箱等品类底盘最稳。但海尔在国内冰箱、洗衣机市场份额已居前列，份额提升难以完全对冲总量收缩。在存量竞争格局中，龙头企业的增长空间天然受限。

第四，海外扩张的资本消耗。全球化布局意味着持续的资本开支。截至本次报告期末，海尔智家总资产3119.1亿元，资产负债率58.52%，较上年末的57.41%有所上升。全球供应链建设、品牌推广、渠道维护，都需要持续的资源供给。

第五，管理半径的极限考验。马王杰谈道，从北美到欧洲，从南亚到东南亚，不同市场的消费习惯、监管环境、竞争格局差异巨大。“南亚实现17%增长、东南亚双位数增长的背后，是本地化团队的运营能力考验。规模越大，管理复杂度呈指数级上升。”他说。

第六，品牌溢价的可持续性。卡萨帝在国内高端市场占据优势，但在全球范围内，海尔仍面临与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌的竞争。全球化的品牌建设是长周期投入，短期业绩波动时，这部分投入的持续性可能面临压力。

截至8月31日午后，海尔智家A股约9.5倍、H股约9.7倍的市盈率，处于历史极低分位。机构普遍给出12倍左右的PE预期和目标价上修空间，认为当前估值存在修复可能。但估值回升的前提条件同样明确：暖通等新业务的增长兑现、海外经营利润的持续改善、以及汇兑环境的边际好转，三者缺一不可。若上述条件未能兑现，"便宜"可能长期维持。

海尔智家用三十余年时间证明了一件事：全球化是可以做成资产的。但2026年上半年的财报也提醒市场，这份资产的回报周期和波动幅度，与纯粹的出口贸易有着本质不同。拐点或许已至，但前路的确定性修复，仍需更多季度的数据来验证。■