文 任泽平团队

8月12日，央行发布2026年二季度中国货币政策执行报告，释放六大信号：

1、对国内经济研判偏谨慎，向新向优，供强需弱

Q2央行认为国内经济“后劲持续增强” “经济顶住压力延续总体平稳、向新向优的发展态势” ，但也承认“经济稳中向好基础还需巩固”、“国内供强需弱矛盾依然存在，新情况、老问题交织叠加”。

在二季度地缘动荡延续、全球能源冲击下，中国上半年GDP保持4.7%增速，主要靠AI新动能支撑，展现经济韧性。当前经济K型分化，供强需弱，下一步政策重心是加大逆周调节力度，加力扩大内需、优化供给。

2、关注全球通胀和央行转向的外溢效应

央行Q2判断海外经济“更加复杂多变”，较Q1措辞“变化影响加深”更加谨慎。除了中东局势反复，央行新增“供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续” “通胀压力加大”“主要经济体央行货币政策趋向调整”等表述。截至7月，欧、日央行已采取加息行动，美联储维持利率不变。央行认为本轮全球央行货币政策调整相对温和，转向不会过大。后续，地缘政治走势和人工智能发展值得重点关注。

近期美国通胀、就业数据回落，加息预期降温。7月美国非农就业减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人。同时，5月和6月数据合计下修10.3万人，主因世界杯效应消退和政府用工减少。2026年内美联储大概率不会加息。

3、认为“物价水平有望保持合理回升态势”

央行认为Q2在能源冲击下，我国保持物价平稳，得益于能源进口渠道多元、储备较为充足、产业链供应链韧性，并延续把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为政策考量，认为未来 “物价水平有望保持合理回升态势”。

伴随国际油价回落，物价回升基础仍需巩固。7月CPI同比0.5%，较上月下降0.5个百分点，回落主因汽油价格涨幅大幅回落，整体内需仍偏弱。7月PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点；环比下降0.7%，大宗降温与AI涨价并存。

4、货币政策定调延续“实施好适度宽松的货币政策”，新增“加大逆周期调节”，“谋划增量政策”

相比于Q1报告“精准有效实施适度宽松的货币政策”表述，Q2央行直接表述“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。从“精准有效”到“加大逆周期调节”，意味着货币政策从观望转变为加大宽松力度。这一转变与7月政治局会议一脉相承。

央行明确 “综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”。下半年财政政策发力，货币政策加强协同配合，扩内需，降准降息仍有政策空间。

5、重点支持科技创新

央行淡化信贷增速的关注，引导市场客观看待总量金融指标放缓。6月末人民币贷款余额同比增长5.2%，较去年底增速降低1.2个百分点。房地产和地方融资平台贷款到期偿还规模较大，新发放贷款更多流向科技、绿色等新动能领域。央行开设专栏回应“信贷增速放缓是否意味着支持力度减弱”的质疑，提出不应局限于贷款单一渠道，而应将贷款、企业债券、股票合并观察。上半年企业债券和股票净融资2.4万亿元，同比多约1万亿元。

央行透露未来重点工作。一是完善短端利率调控机制，平稳有序推动货币政策操作框架改革完善。二是引导以市场化方式引导地方法人金融机构加大对民营企业的信贷投放，支持扩大内需、科技创新和民营经济发展。三是支持政策性开发性金融机构推进新型政策性金融工具，用于补充重大项目资本金，准财政发力可期。

6、首次提出“推动贷款定价基准多元化”

央行Q2新增“推动贷款定价基准多元化”表述值得重视。自2025年5月LPR下调10BP后未再变动，但市场中以LPR减点发放的贷款占比已达50.83%，LPR与市场出现脱节。另一方面，部分省份试点以DR001为多元基准利率的贷款，新发放贷款定价为“前3个月DR001均值+87BP”， 融资成本可下降约四分之一。

截至2026年6月，贷款加权平均利率3.05%，较上个季度下行18bp。一般贷款利率、个人住房贷款利率和企业贷款利率分别较上季度降低3bp、1bp、1bp。未来更多挂钩DR、国债收益率的贷款产品可能加大推出。可以在不大幅降息的情况下，降低实体经济利率。

7、保持汇率基本稳定，防范超调风险

Q2央行延续强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。新增 “增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险” 。上半年人民币对美元升值约3.2%，CFETS人民币汇率指数升值4.7%。外部美联储加息预期升温的背景下，“防范超调”意味着央行将更积极地运用逆周期因子、离岸央票等工具对冲贬值压力。