文 | 清和 智本社社长

2026年7月30日，外汇市场上演了一场惊心动魄的日元保卫战。

日本当局大规模卖出美元、买入日元，美国纽约联储据美国财政部指令卖出欧元、买入日元。美元兑日元由7月28日约163.9的近四十年高位，迅速回落至156.5附近。这是美国政府自1998年以来首次大规模干预日元。

韩国也借此机会通过口头警告、卖出美元来稳定韩元，但没有证据表明韩国在此次行动中与美日协同作战。更可能是：美日联合干预，韩国顺势而为。

这不是一场孤立的日元保卫战，它关乎美债、AI与全球金融市场的稳定与前景。

美日为何此时联手？背后深层次的原因是什么？日元过度贬值如何威胁存储芯片和AI资产，以及美债与全球金融稳定？联合干预之后，日元、美元、欧元、韩元以及人民币将怎样分化？

本文逻辑

一、日元失序

二、美元求稳

三、债市威胁

【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】

一、日元失序

7月31日，路透社发布了一张当日拍摄于戴维营美国内阁会议上的照片。照片显示，美国财长贝森特的桌签下，有一份手写的“待办事项”：购入价值50亿至100亿美元的日元。

这是故意放飞还是意外曝光？这并不重要，重要的是目的达到了。

美国财长贝森特8月2日晚在社交媒体平台发帖承认，“美日协调的外汇干预行动有效遏制了日元汇率的无序波动”。特朗普政府也表态，“日本为纠正日元大幅低估而采取的市场及货币政策举措”。

贝森特和日本财务大臣片山皋月均表态：“毫不犹豫地参与进一步的联合干预”。

其实，早在2025年9月，美日财长就达成了一份联合声明：汇率应由市场决定，但当波动“过度”或“无序”时，干预可以成立。此次联合行动正是依据这一联合声明。

今年上半年，日本当局多次干预日元但效果有限。为何这一次，美国财政部亲自下场与日本财政部联合干预？

这次日元快速跌入近40年新低，日元问题就不只是贬值幅度，而是贬值速度、单边仓位和跨市场反馈共同威胁全球金融稳定性。

日本央行自2024年退出负利率，政策利率由负值附近升至2026年6月的1.0%；但是，美元兑日元在2026年7月升破163，创近四十年高位。

加息为何失灵？

其一，利差空间依然保持吸引力。

日本加息，美国也暂停降息。到7月底，美联储目标区间仍为3.50%—3.75%。表面上的政策利差有所收窄，但美国10年期通胀保值国债实际收益率升至2.41%，30年期美债收益率升至5.21%。市场等于替美联储收紧了金融条件。美元资产仍提供很高的真实回报，而日元融资成本虽然上升，绝对水平仍低。

其二，套息交易呈现路径依赖。

在高利差驱动下，投资者借入低息日元，买入美元债、美股或高息美元资产。只要汇率波动小于利差收益，仓位就会延续。许多交易并非简单的“借日元、买美债”，而是通过外汇掉期、期权和多层资产负债表完成，试图增厚收益。所以，名义政策利差收窄，并不等于日元流动性立即收缩。

数据显示，2026年1月6日，CFTC日元非商业账户还净多日元约0.88万张；到7月28日，已转为净空16.34万张。按每张1250万日元及当周汇率折算，名义净空规模约125亿美元。这说明在日元跌破160之后，趋势资金不是撤退，而是在继续加码。所以，日本官方将日元贬值定性为“无序过度贬值”。

其三，美国实际利率长期高位，导致单边仓位自我强化。

今年以来，美国对伊朗战争反复，油价高位波动，通胀预期不稳定，导致实际利率维持高位。尽管美日利差有所缩小，但是美国实际利率处在高位，加上日本进口能源成本上升，导致单边仓位形成自我强化。所以，真正冲击日元的是美国实际利率。

如果日元持续贬值将带来怎样的后果？

汇率一旦失控，日元问题将演变为美债、AI资产风险，加剧金融动荡。

其风险链条传导大致是：日元贬值 → 能源和食品进口通胀上升 → 日本央行被迫更快加息 → 日本国债收益率上升 → 日本保险公司等美元资金回流 →美债遭抛售 →美国长期利率进一步上升 → 冲击美股和高成长性高溢价的AI资产。

日本庞大的对外资产体量，决定了日元过度贬值具有全球外溢风险。

日本长期是美国国债最大的境外持有人。日本30年期国债收益率已升至接近4%的区域，意味着以日元计价的本土久期资产重获吸引力。对一个依赖持续再融资的美债市场而言，边际买盘下降本身就是压力。

在风险资产中，最脆弱的是估值高、交易集中的AI资产。

日韩已经成为全球AI产业链的关键节点。其中，SK海力士和三星控制高带宽内存的重要供给，铠侠处在NAND环节，美光连接美国资本市场与全球存储周期。

进入7月份，今年大规模膨胀的日韩存储股票大规模回撤。相对年内高点，韩国综合指数已回撤30.2%，三星回撤32.7%，海力士回撤45.5%，美光回撤32.2%，铠侠回撤57.2%。在这危急时刻，日元和韩元失控下跌，美元和欧元投资者还会叠加汇兑损失，加速冲击日韩股市，导致股汇“双杀”。

韩国市场是全球半导体市场的“金丝雀”，存储股票大回撤容易触发全球金融市场的多米诺骨牌效应。

数据显示，按2026年共同周末收盘价计算，韩国综合指数与费城半导体指数的周收益相关系数高达0.71，12周滚动相关性多数时间也处在0.6以上。

韩元是第二道防线。

6月初，韩元一度触及约1561.5韩元兑1美元，为2009年以来低位。韩国当局随后强化口头干预，并出售美元买入韩元；7月16日，韩国央行将基准利率上调至2.75%。三箭齐飞，韩元一度升至约两个半月高位。这一程度上阻止日元下跌向韩元扩散，进而试图缓解存储资产进一步恶化。

美国选择卖欧元而非美元、买日元，这一结构性操作很值得关注。

此举直接压制欧元兑日元套息盘，又避免因直接抛售美元带来美元贬值或动荡。可见，美国在边际上提高了东亚AI资产和金融稳定的权重。日本是美债核心持有人，日韩又占据AI存储链关键节点。稳定日元，同时具有金融与产业政策价值。

美日联合干预能否扭转日元颓势？下半年，美元、日元、韩元、欧元和人民币将怎么走？

剩余精彩部分

（4000字）

扫码阅读