作者｜奥平

借AI革命，很多企业正在重新定价自己的能力。有人卖模型，有人卖应用，也有人开始出售模型运行所需要的“水电煤”——算力。行云科技，就是这一轮重估中颇具戏剧性的样本。

7月30日晚间，公司披露的2026年半年度报告显示：上半年实现营业收入2.54亿元，同比增长497.11%；归属于上市公司股东的净利润1201万元，同比增长540.15%。

数字很刺激，但更值得财经读者追问的是：一家曾经深陷跨境电商危机、连续亏损并进入破产重整的公司，为什么能在一年多时间里切入AI算力？这轮增长究竟是短期订单脉冲，还是一条更有可能兑现的成长曲线？

1、从“有棵树”到“行云科技”，换的不只是名字

行云科技前身为有棵树，曾经是深圳跨境电商行业的代表性企业。2021年亚马逊“封号潮”之后，公司业务受到重创，连续多年亏损，并在2024年底进入破产重整。对一家企业来说，这不是普通的业务调整，而是原有商业模型、资产结构和现金流体系同时承压。

2025年10月，新实控人行云集团王维获得实控权，完成了董事会改组。

2026年2月，公司完成名称变更，“有棵树”正式变更为“行云科技”，标志着其从“跨境电商”时代，正式切换到“AI算力”新时代。

从跨境电商转向AI算力，表面看是赛道切换，实质是收入来源和资产使用方式的重构：过去依赖商品流转和平台经营，未来则更多依赖服务器、网络、存储、软件优化以及客户算力消耗。

这条路并不容易走。算力服务天然是重资产生意，前期需要采购设备、组织机房与网络资源，还要承担折旧、利息、运维和客户集中度风险。

新实控人王维和行云集团本就深耕全球供应链领域，在跨境贸易、国际采购、组织长链路、多节点生意上驾轻就熟。行云科技选择切入AI算力赛道亦是基于这一基础。

2、154亿元合同背后，客户买的到底是什么

2026年以来，行云科技连续披露算力、存储相关重大合同，且部分合同金额出现上调：3月一笔服务器租赁订单由36.43亿元调整至65.21亿元；7月一笔五年期算力合同由48.54亿元调整至55.08亿元；另一笔五年期合同则由10.14亿元上调至30.53亿元。按公司披露口径，当前仍在履行期的算力、存储重大合同总额达到154亿元。

这些数字不能简单等同于当期收入，更不能直接等同于利润。它们首先代表未来若干年的合同或服务规模，最终兑现仍取决于设备交付、服务周期、客户使用量、结算条件和合同执行情况。

但从商业逻辑看，订单结构出现了积极变化。

客户并非单一来源，而是覆盖头部大模型企业、互联网公司以及政企私有化算力需求。客户越多元，说明公司提供的可能不只是“把服务器放进机房”，而是从硬件适配、算力调度、网络连接到软件优化的一整套交付能力。

我们可以把这套能力拆成五个环节：算力资源是底座，硬件配套是载体，软件优化决定效率，客户绑定决定利用率，资金保障决定扩张速度。真正有竞争力的算力服务商，必须同时处理这五件事。传统算力厂商想凑齐这条链路并不容易，这无形中已经形成了行云科技的护城河。

3、“Token分成”改变了算力生意的天花板

行云科技最受市场关注的动作，是把Token相关固定服务费写入算力服务合同。

7月29日，公司全资子公司深圳行云与国内头部长文本大模型服务商VB客户签署补充协议，将原10.14亿元的五年期合同上调至30.53亿元，并新增“Token收入相关固定服务费”条款。

传统算力租赁更像“包月”：客户按设备或资源使用时间付费，服务商赚的是资源差价和运营效率。Token计费则更接近“按产出收费”：模型被调用得越多，输出Token 越多，算力服务商的收入就越有机会与客户业务规模同步增长。

这意味着算力服务商可以分享模型公司的增长。Token模式能否形成高质量利润，取决于计费公式、最低服务量、算力利用率、能耗和折旧成本，以及客户是否拥有足够稳定的推理需求。

这也是行云科技被称为“Token第一股”的原因：公司并非只在概念层面谈AI，而是尝试通过公开合同，把AI应用增长与算力服务收入建立更直接的商业连接。对行业而言，这种模式的价值在于，它可能推动算力租赁商从资源提供者，转向模型推理基础设施的长期运营者。

总体来看，行云科技的成长逻辑可以概括为三层。第一层是资源层，依靠服务器、存储和网络形成可交付的算力供给；第二层是服务层，通过调度、运维和软件优化提升利用率。

第三层是价值层，把客户的模型调用量、Token产出和业务收入，转化为更具弹性的服务费。层级越往上，毛利和客户黏性理论上越好，但技术、交付和风控要求也越高。

4、真正的“猛”，是把一阵风变成一条路

行云科技上半年的业绩，确实足够亮眼：营收放大、利润扭亏，大额合同接连落地，Token 计费也从行业讨论走进上市公司公告。更重要的是，公司完成了从跨境电商到AI基础设施的身份重塑。

但资本市场最终不会只奖励“讲出了一个好故事”的公司。它要看的是，154亿元合同能否一笔笔兑现，102.64亿元授信能否转化为高利用率的算力资产，Token分成能否在扣除折旧、能耗和资金成本之后留下真正的利润。

AI的浪潮还在推高海面。对行云科技来说，最难的不是被浪头托起来，而是在浪头退去之后，依然有稳定的客户、可持续的现金流和越来越厚的技术服务能力。

至少从目前看，“Token第一股”已经有了超过传统厂商的优势，接下来就看市场如何发展。