A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，上证指数跌0.79%，深证成指跌2.07%，创业板指跌3.15%，北证50跌2.65%，科创50指数跌4.82%。全市场成交额16943亿元，较上日放量2442亿元，全市场超3700只个股下跌。

板块题材上，油气开采及服务、电池、港口航运、煤炭开采加工、电力、化肥、银行、染料板块涨幅居前；半导体、CPO、玻璃基板、存储芯片、光纤概念股跌幅居前。

盘面上，中东局势僵持，原油价格维持高位，石油天然气板块集体走高，山东墨龙尾盘涨停，中国石油、中国石化、中国海油纷纷上涨。七部门日前出台“十五五”电池规划，固态电池方向受益上涨，其中力王股份30cm涨停，领湃科技20cm涨停。银行板块同样表现积极，工商银行、中国银行、杭州银行盘中刷新历史新高。另一方面，半导体、CPO等AI硬件股表现不佳，光通信方向领跌，源杰科技、长光华芯、东山精密、沃格光电、均胜电子等股跌停，天孚通信午后跌超10%，存储芯片龙头长鑫科技盘中跌超8%。

指数层面，在刚刚过去的国庆小长假，海外市场普遍表现得非常热闹，美股甚至再度创下历史新高，故而很多人都对今天A股的开门红抱有期待。怎料大盘仅仅维持了不到一个小时的红盘后便开启了放量下跌，尾盘虽然跌幅有一定收窄，但整体走势依然不理想。

值得注意的是，今天科技成长板块成为杀跌主力，半导体、通信设备重挫，光芯片、CPO概念股大跌，源杰科技、长光华芯20cm跌停，东山精密封死跌停，仕佳光子、中石科技、长芯博创等均大跌超10%，这让无数对科技寄予厚望的投资者大跌眼镜。

究其原因，下跌并非单一利空所致，而是多重因素共振的结果。

其一，摩根士丹利研报成为压垮光模块板块情绪的直接导火索。

大摩于10月1日发布研报称，在与华盛顿电信、FCC及出口管制领域资深人士交流后，其团队判断，FCC对中国产光模块的潜在限制最可能从3.2T代际起分阶段实施，且存在“美国含量豁免”路径。具体而言，政策工具或为FCC“覆盖清单”，中国产光模块若物料清单中美国公司价值占比达到65%，仍可能获准进口，而美系DSP与激光器的合计价值已接近这一门槛。

这并非全面禁运，市场最初的解读甚至偏向“边际改善”。但随后市场意识到更深层的含义：报告特别指出，DSP与激光器组合可轻松达到65%门槛，允许中国厂商继续组装，但核心元器件采购权被锁定在美国供应商手中。这意味着，国内模块厂商为满足门槛，将被迫更多采购美系DSP和激光器，国产EML、CW激光器等高端光芯片进入北美高端供应链的难度大幅上升，利润空间也将向上游美系器件转移。源杰科技、长光华芯这类光芯片标的受影响预期最强，因而率先跌停。

大摩在研报中亦强调，3.2T光模块预计2028年才开始爬坡、2029年前后放量，产业链仍有约两年缓冲期，短期营收影响有限。但市场在节前交易拥挤、节后三季报即将披露的背景下，更倾向于从炒预期转向看业绩，缺少短期业绩验证的高位标的更容易被集中减仓。

其二，华为技术路线表态构成第二重压力。

华为轮值董事长徐直军在华为全连接大会期间表示，相比CPO，从工程实现、成本、维护、良率等角度看，NPO（近封装光学）在相当长时间内都是最佳选择，华为将坚定不移走NPO道路。徐直军同时给出一个关键数据：相比CPO，NPO成本可以降低接近40%。这一表态引发市场对独立光模块厂商在下一代光互连架构中话语权与利润分配格局的担忧——如果NPO成为主流路线，现有CPO产业链上的光模块厂商可能面临技术路线切换带来的竞争格局重塑，是当日CPO概念大跌的重要催化之一。

其三，海外利率压制是更深层的估值变量。

美联储9月重启加息后，10年期美债收益率一度突破5.3%，30年期触及5.69%，均创2002年以来新高。高利率环境对高估值成长股形成估值压制，A股科技板块对全球无风险利率的敏感度在节后被重新定价。美国9月非农就业仅增加2.9万人，远低于市场预期，但市场对未来一年美联储加息次数的预期从3次提升至4次，加息时点延后并不等同于风险出清。

其四，产业预期出现松动。

假期期间，东芝宣布投资600亿日元扩产HDD产能，计划在2027财年前将产能翻倍。市场将其解读为存储供给纪律可能放松的信号，担心“AI供不应求”的叙事被提前兑现。在节前交易拥挤的背景下，任何供给端松动的迹象都足以引发资金先行撤退。此外，源杰科技实控人节前披露减持计划，产业资本在高位兑现，进一步触发了情绪退潮。

其五，地缘风险放大了避险情绪。

沙特主导的多国联军对也门胡塞武装发动大规模军事行动，引发对曼德海峡、霍尔木兹海峡航运安全的担忧，资金在不确定环境中向确定性更强的资产集中。港股科技板块当日大跌近2%，半导体股集体下跌，对A股开盘情绪形成联动压制。

展望后市，随着国庆长假的结束，场外资金可能会陆续回补些许仓位，叠加三季报即将披露，预计市场接下来可能会围绕业绩来进行一定的修复，不过依然需要密切关注成交量的变化，如果成交量能够稳住并进一步放大，那么市场还有上行的动力，否则反弹之后大概率仍会继续下行。

中期来看，随着国内稳增长政策持续发力，A股在消化外部冲击后仍具修复空间。至于配置方面，科技板块产业逻辑没有完全破坏，但全面普涨的贝塔难度上升，下一阶段收益将更多来自内部重新筛选，与政策受益的基建链、地产链、内需消费等顺周期方向形成再平衡格局。红利资产作为底仓配置的价值依然稳固。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

编辑：胡伟