国庆长假期间，海外主要股市几乎全线飘红，而外围给A股节后交易也提供了一张清晰的映射图：美股光通信、存储芯片率先走强，港股PCB板块接力爆发，台积电更是被机构上调目标价。

与此同时，贝莱德、景顺、汇丰、法国兴业银行等全球资管机构在四季度策略中给出高度一致的判断——AI仍是贯穿全年的核心投资主线，但投资逻辑正从“泛AI”向芯片、数据中心、电力电网等“瓶颈资产”切换。

这意味着，节后A股AI链大概率不会简单重复普涨，而是围绕供给紧张、订单能见度高、业绩可验证的环节展开分化。

一、假期海外信号：算力硬件强势领涨

先看假期期间海外市场的真实表现。

美股方面，光通信板块成为最亮眼的方向，Coherent涨近11%，Ciena、Lumentum涨超7%；存储芯片同步走强，SK海力士涨超5%，美光科技涨超3%；英伟达涨超1%，盘中突破5月14日创下的历史高点，为四个多月来首次刷新盘中纪录。港股方面，PCB概念板块成为绝对主线，建滔积层板单日涨近12%，京信通信涨超25%，剑桥科技涨近8%。

这些资产有一个共同特征：它们都处于AI算力基础设施的关键供给瓶颈上。光通信负责GPU集群之间的数据交换，PCB和CCL承载AI服务器的高速信号传输，存储芯片支撑大模型训练与推理的数据吞吐。

换句话说，假期海外资金选择的不是“AI应用的故事”，而是“AI硬件的紧缺”。

这一信号对A股节后AI链的指向意义非常明确：真正具备产业瓶颈属性、订单能见度和业绩兑现能力的环节，更可能获得资金持续关注。

二、全球策略共识：AI投资逻辑向“瓶颈资产”切换

多家全球资管机构在四季度策略中认为，当前全球大类资产配置正进入新一轮调整阶段。AI仍是贯穿全年的核心投资主线，但投资逻辑正从“泛AI”向芯片、数据中心等“瓶颈资产”切换。与此同时，油价波动日益成为影响美国通胀及美联储政策的关键变量，黄金的避险与抗通胀属性全面回归，未来价格仍具上行空间。

所谓“瓶颈资产”，是指AI算力扩张过程中供给弹性不足、扩产周期长、定价权较强的环节。它既包括先进制程、高带宽内存、光模块与光芯片、高端PCB和CCL，也包括数据中心电力、电网接入和液冷散热。与上半年市场更偏好“AI概念广度”不同，四季度的逻辑更强调“供给瓶颈深度”。

这一切换有需求端的坚实支撑。随着推理模型和智能体应用大规模上线，Token消耗出现爆炸式增长。海外资管机构在报告中指出，智能体应用的单次任务Token消耗可达传统聊天机器人请求的100至1000倍。本轮短缺并非单一环节受限，而是GPU、先进制程、存储、电力和电网接入同时承压。需求增长非线性，而供给扩张线性甚至滞后，价格弹性和盈利弹性便集中体现在瓶颈环节。

三、产业验证：四大方向被一致看好

具体配置层面，国际机构普遍看好四个方向。

第一条线是光通信。

光互联是AI集群中GPU之间数据交换的核心通道，随着集群规模扩大和端口速率升级，光模块成本占比持续提升。行业研究显示，2024年以太网光模块销售翻倍，2025年增长近90%，2026年预计增长120%。海外投行测算，2026至2028年全球光模块市场规模有望分别达到680亿、1310亿、1480亿美元。产业层面，800G维持高景气，1.6T进入规模放量阶段，并正向3.2T及CPO/NPO演进。部分高速光芯片企业的订单排期已延伸至2028年。光芯片、光器件等上游环节，因扩产难度更大，可能具备更强的价格弹性。

第二条线是PCB与CCL。

港股PCB板块在假期领涨并非偶然。自2025年下半年以来，AI服务器与高速网络需求快速增长，导致PCB、IC载板以及核心材料供应全面趋紧。短缺首先从低CTE和低Dk2玻璃纤维布、HVLP4铜箔等先进材料开始，随后蔓延至CCL、高阶PCB、ABF载板及制程设备。海外投行数据显示，AI服务器CCL需求量将从2026年的4200万张飙升至2028年的1.31亿张，年复合增速约77%；均价将从165美元攀升至362美元，复合增速约48%。建滔积层板本年度已发布多轮涨价通知，南亚塑胶自9月起再度上调20%至25%的产品价格，涨价正向下游全面传导。PCB环节的行情，本质上是“材料短缺—产能紧张—价格上行—盈利上修”的链条兑现。

第三条线是存储。

AI服务器对HBM、企业级SSD的需求持续攀升，预计2026年Enterprise SSD位元需求年增将突破80%。TrendForce预计，2026年第四季度一般型DRAM合约价将季增10%至15%，NAND Flash合约价将季增15%至20%。国产存储也在加速追赶，长鑫科技2026年第二季度息税前利润率高达82%，在其比较的六家主要存储企业中排名第一；长江存储NAND出货量份额已达14%。存储板块的逻辑兼具周期涨价与国产替代双重属性，在AI算力链中具备较强的业绩可见度。

第四条线是电力与电网。

电力正成为AI算力扩张中越来越关键的约束条件。海外投行测算，即便计入用户侧自发电和燃料电池等补充手段，到2028年美国数据中心开发商仍将面临约34%的净电力缺口，规模相当于32吉瓦。多家全球资管机构在四季度展望中，将电力、电网列为“瓶颈资产”的重点关注领域。这一判断对A股的电力设备、电网建设和液冷温控板块同样具有映射意义。算力扩张最终要落到“电”上，电力基础设施的稀缺性可能被市场重新定价。

四、A股节前回调：情绪扰动非逻辑破坏

A股在节前的回调，恰恰为节后布局提供了观察窗口。

9月28日，上证指数下跌1.67%，创业板指跌幅达4.53%，通信ETF以7.66%的跌幅领跌全市场，光通信、CPO概念板块跌幅居前。

但需要明确的是，这一轮调整属于典型的“节前效应”，而非产业逻辑的破坏。回调主要受地缘政治扰动、海外政策传闻、外围科技股走弱、长假前资金落袋为安四重情绪因素影响。节前杠杆资金未见明显回流，增量资金不足，海外热点尚未形成更大范围映射，市场自然偏向防守。然而，AI供需格局并未改变，海内外算力需求依然强劲，产业趋势仍在延续。

假期期间海外AI算力硬件的强势表现，恰恰消除了长假期间的不确定性，为节后资金回流提供了方向指引。A股10月8日恢复交易后，如果成交量能够有效恢复，AI算力硬件大概率成为资金重新聚焦的核心方向。

历史数据也提供了一定参考。2011年至2025年数据显示，过去15年中有13年的节后收盘价较节前低点反弹2%以上，节前逢低布局的胜率超过80%。TMT板块在国庆节后一周跑赢大盘的概率约为73%，在所有风格指数中位居前列。成交量方面，长假前1至2周全A交易量通常缩量25%至30%，节后一周即基本恢复至缩量前水平。

上述种种也意味着，节前因情绪因素被压制的AI算力方向，节后存在修复动力。

五、节后配置：聚焦“硬瓶颈”，等待业绩验证

从节后配置角度看，AI链的核心思路应从“泛AI”转向“硬瓶颈”。具体方向可以关注几条主线：

一是光通信中的光芯片、光器件以及1.6T、CPO等新技术环节；二是高端PCB、CCL及上游电子材料；三是存储芯片，尤其是HBM、企业级SSD和国产存储替代；四是先进封装、液冷温控；五是电力电网和数据中心配套。

节奏上，10月是三季报密集披露期，业绩验证将成为决定个股分化程度的关键分水岭。市场预期，AI通胀方向业绩表现较强，PCB/CCL、存储、AI电源等环节的盈利弹性可能更为突出。如果业绩兑现，行情驱动力将从“估值扩张”逐步过渡到“业绩兑现”；如果业绩不及预期，短期回调压力也会随之显现。因此，节后AI链更可能呈现“强者恒强、去伪存真”的结构性特征。

风险方面，需要关注三个变量。

第一，油价与美债利率的传导。假期期间国际油价大涨，布油主力合约涨超5%报103美元/桶。若布伦特原油从每桶100美元左右继续攀升至125美元，同时美债利率不断上升，将对美国宏观经济造成不利影响，美联储可能被迫干预，全球风险偏好也会受到压制。

第二，资金面的恢复节奏。节前市场成交量大幅萎缩，节后成交量能否有效恢复，是判断反弹持续性的关键指标。

第三，地缘政治与海外政策的不确定性，仍可能对科技板块形成短期扰动。

结语

综合假期海外市场的映射信号、全球资管机构的策略切换以及产业链的紧缺现实，A股节后AI链的配置逻辑正在从“全面贝塔”转向“瓶颈资产阿尔法”。光通信、PCB上游材料、存储芯片以及电力电网配套，是这一逻辑下确定性相对较高的方向。

不过投资者也需清醒认识到，AI算力硬件经历上半年大幅上涨后，估值已不再处于低位，后续行情的驱动力将从“估值扩张”逐步过渡到“业绩兑现”。在产业趋势与短期波动的交织中，聚焦有真实订单支撑、具备产能瓶颈属性、业绩可验证的环节，或许是更为稳妥的策略选择。AI仍是主线，但节后不会是普涨，而是硬瓶颈的胜利。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

编辑：胡伟