作者 | 深水财经社 刘川风

跨界这副药虽然看起来很诱人，但是能治好病的却罕见，这也是很多上市公司不得不面对的宿命。

罗伯特科能不能成为例外？公司自己肯定是信心满满，但是要跨界就要花钱，所以他们首先要融一笔钱进来。

9月29日，罗博特科（03757.HK）以436港元发行价登陆港交所主板，跻身港股史上第五高发行价新股。

公开信息显示，16家基石投资者合计认购18.23亿港元，淡马锡4500万美元、晟天实业4000万美元、易方达等机构锁仓六个月，阵容堪称豪华。

但等到上市那天，市场却完全没给面子。开盘就跌倒419.6港元直接破发，盘中最低393.2港元一度跌近10%，收盘报395港元，较发行价下跌9.4%，这意味着打新资金每手50股浮亏2050港元。

这个上市表现相当于港股投资者用真金白银投了不信任票。同日A股收报529元，A/H溢价超过27%。

凭什么A股要贵了近三成？凭什么港股发行价要比A股打八折？

诱人的33亿大订单

罗伯特科是A股市场近两年的大牛股，他们的主要故事就是CPO，这也是他们能去H股上市的核心叙事。

公司于2025年5月完成对德国ficonTEC 100%控股，切入硅光及CPO封装测试设备赛道，按灼识咨询数据，ficonTEC 在2025年全球市场份额达20.5%排第一。

2026年上半年，罗伯特科光电子及半导体封测设备营收4.88亿元，同比增长952%，占主营收入81%。

但是这个数据也并不好看，毕竟原来的基数比较低，最能提振市场情绪的不是当前的业绩，而是公司宣布的巨额订单。

截至半年报披露日，公司未确认收入在手订单33.86亿元，其中光电子半导体订单24.52亿元，较3月30日的11.05亿元不到5个月翻倍。

据中证报报道，截至今年8月，公司今年以来已披露重大合同累计17.85亿元，全部来自AI算力光互联，包括1月OCS封装整线770万欧元、4月3570万美元、8月耦合设备1620万美元等。

2026年上半年营收6.08亿元、归母净利润仅655.68万元，净利率约1%，2025年归母净利润还在亏损6644万元，ficonTEC 2025年实际扣非净利润仅负21.71万欧元（约负167万元人民币），首年业绩承诺完成率为负。

公司的逻辑是订单要在未来12至18个月确认收入，券商给出2028年净利润预测高达78亿元。

但33.86亿在手订单里有多少是框架协议、多少是已锁价正式合同、多少能按预期节奏交付验收，招股书和半年报均未详细披露。

从光伏到CPO

每一轮风口都有它的身影

比订单成色更值得审视的是罗博特科追逐热点的节奏。

2019年创业板上市时，罗博特科是纯正光伏设备厂商，2023年光伏业务贡献98%营收。

2024年光伏产能过剩，公司光伏设备销量从2023年1932台锐减至2025年110台，两年跌掉94%，2026年上半年光伏收入仅剩8298万元同比再降54%，占比从95%萎缩到14%。

主业断崖式下滑的同时，2025年针对光伏客户计提单项坏账准备1.01亿元，应收账款6.74亿元占流动资产38%，2026年6月末应收款余额增至7.07亿元。

光伏不行了公司转向半导体。通过实控人戴军控制的买方财团先以斐控泰克为载体逐步收购德国ficonTEC控制权，再由上市公司分两步收购剩余股权，总代价16.54亿元。

这笔收购完成于2025年5月，恰好赶在CPO和AI光互连概念爆发的节点，ficonTEC摇身一变成为“全球硅光智能制造设备龙头”。

但翻看过往公告，罗博特科的“赛道切换”不止一次。

公司曾在互动易和公告中提及芯片、商业航天、数据中心液冷、人形机器人、线控底盘、储能、氢能等多个热门概念，2025年4月花2540万元收购苏州纳斯康迪切入电子水泵和热管理称打开液冷想象空间，2026年又推出三合一电机、无框力矩电机、空心杯电机覆盖机器人关节。

这两年很多热门赛道都能看到罗博特科的布局公告，但真正形成规模化收入和利润的，光伏已经萎缩，ficonTEC首年业绩承诺未达标，其他概念大多停留在“送样确认”“客户定点”“研发阶段”。

这种追热点策略在二级市场确实奏效。罗博特科A股从2022年低位68元最高涨到714元，四年涨幅近十倍，目前市值仍达990多亿元。

但实控人一致行动人宁波科骏在4月7日至5月29日高位减持220万股套现10.28亿元，减持均价467元/股恰好落在H股发行定价前的拉升窗口期。

公司此次H股募资49.6亿港元中约20%预留用于战略投资和收购，下一次跨界又会追向哪里。

9.95亿商誉悬顶

港股投资者不买账

回到首日破发本身。436港元发行价对应港股约735亿港元市值，相比A股折价约27%，看似给了港股投资者安全垫，但同日四只新股三只破发，市场对“高估值加故事股”的承接意愿明显下降。

核心原因有三。

一是9.95亿元商誉悬顶。ficonTEC收购形成的商誉占总资产25.58%，由于首年业绩承诺未完成，若后续业绩持续低于预期将面临大额减值，直接吞噬本就微薄的利润。

二是H股发行量极小。公开发售仅获8.65倍认购、一手中签率35%未触发回拨，基石锁定35%筹码后二级市场实际流通盘更薄，情绪稍有波动就容易大幅震荡。

三是光伏旧账未清。1.01亿元坏账、7个多亿的应收账款、7光伏整线合同能否如期回款、印度客户付款能力是否可靠，都是历史包袱。

罗博特科确实站在了AI光互连这个赛道上，ficonTEC在CPO耦合设备领域的技术壁垒和英伟达、博通、英特尔、台积电的客户名单也不假。

但一家市值近迁移亿元的设备公司，上半年只赚655万元，光伏业务两年崩塌94%，新业务首年业绩承诺未达标，账上压着近10亿元商誉，实控人一致行动人高位套现10亿，又要募资近50亿港元扩产加并购，港股投资者首日给出9%折价，这个选择并不意外。

订单是给未来看的，利润是给今天看的。

公司每一次赛道切换都伴随着概念炒作和高位减持，市场有理由追问，下一次风口切换时，罗博特科又会讲出什么新故事。

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