作者丨深水财经社 纳兰

9月8日晚间，家用医疗器械龙头鱼跃医疗一口气发了两份回购公告。

前一份是上一轮完成回购，公司从6月11日开始的回购已经实施完成，累计回购783.02万股，占总股本的0.78%，成交均价不到26元，真金白银花了整整2亿元，这批股票将全部注销。

后一份是公司再推新一轮回购，金额还是2亿元到4亿元，价格上限40元/股，用途为股权激励和员工持股计划。

如果这一轮按回购计划下限来算，鱼跃医疗这几个月里就要至少掏四个亿回购，这个决心看来是相当强的。

鱼跃医疗是国产家用体外检测和护理产品的绝对龙头，也是国内能够硬扛外资品牌的企业，而且还走出中国，产品覆盖100多个国家和地区，服务全球超过30万家医疗机构。

01

年销80亿的国产之光

在国内家用护理和体外检测企业中，能够年营收达到80亿，年净利10多亿的公司，只有鱼跃医疗一家。

数据显示，2025年全年，鱼跃医疗实现营收79.55亿元，同比增长5.14%，在疫情后红利退潮、行业整体回归常态的背景下，营收重新回到了增长轨道。归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%，下滑主要受汇兑损失、资产减值和海外渠道、CGM新品推广的前瞻性投入拖累。

2026年上半年，公司营收45.69亿元，同比微降1.92%，归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%。表面看确实是压力不小的一年。

但有个数据不知道大家注意没有，据公司半年报，上半年鱼跃医疗经营活动产生的现金流量净额是11.82亿元，同比还增长了1.31%。

也就是说，公司每赚1块钱账面利润，账上实际进来1块4的现金。截至6月末，公司账上总资产169亿元，负债只有34.5亿元，资产负债率约两成，而且是零有息负债。

02

“现金奶牛”型股票

鱼跃医疗并不是一只概念股，而是可以归类为“现金奶牛”型股票。

2025年鱼跃医疗全年分红10.02亿元，分红率约68%；今年中期又推出每10股派4元的分红方案。

再拉长实践来看，鱼跃医疗自2021年以来，分红派息率最低也超过20%，最高的是去年的67.65%，今年上半年的中期分红派息率也高达47.26%，虽然派息率有起伏，但是多数都是比较高的。

还有一个数据是，据WIND数据统计，鱼跃医疗上市以来的派息融资比高达182.62%，也就是派息金额是融资金额的约1.83倍。

深水财经社算过一笔账，按这次回购均价26元左右测算，2亿元注销回购加上新一轮最高4亿元的激励回购，这就相当于6个亿的分红，而且还帮投资者省下了1个多亿的红利税。

按照公司的净利润规模和股价测算，鱼跃医疗目前的股息率可以达到4.67%，这已经可以归为优质红利股的范畴。

03

制氧机卖了17年第一

回购和分红的底气，最终还得回到生意本身。

鱼跃医疗1998年成立于江苏丹阳，2008年登陆深交所，是国内家用医疗器械赛道少有的平台型龙头。

据公司官方资料，公司目前在全球设有9个研发中心、7个生产基地，产品覆盖100多个国家和地区，服务全球超过30万家医疗机构，国内90%以上的三甲医院都在用它的产品。

细分品类的地位更硬。据多家券商研报和行业统计，鱼跃制氧机国内市占率约35%，连续17年位居行业第一，同时是全球制氧机三大厂商之一；电子血压计稳居国产头部，与九安医疗合计占据国内三成以上份额；指尖血糖仪国内市占率约四成；AED自动体外除颤器在京东平台销量长期第一。

2026年上半年，公司传统的呼吸治疗板块收入14.51亿元，同比下降13.33%，制氧机、雾化器都在消化前期高基数。

但另外几条新曲线已经顶了上来，血糖管理及POCT业务收入7.95亿元，同比增长17.94%，其中CGM连续血糖监测产品收入翻倍以上增长；急救业务收入2.05亿元，同比大增50.30%；海外收入8.24亿元，同比增长35.76%，欧美市场持续突破。

一块业务承压，另外三块在加速，这是平台型公司跟单品公司最大的区别。

04

研发钱花在哪了

深水财经社一直认为，医疗器械公司的估值分水岭，就看它敢不敢在下行期继续砸研发。

鱼跃医疗2025年研发费用5.70亿元，占营收的7.17%，研发人员1370人；2026年上半年研发费用率进一步提升到6.70%，同比还在加码。

鱼跃的研发投入主要花在两个方向。

一个是代谢管理，核心是CGM。国产CGM过去长期被雅培、德康垄断，鱼跃的Anytime系列已经把衡量监测精度的MARD值做到8.58%，属于国际领先水平，一次佩戴可以连续监测16天，电商售价只有外资产品的三分之一左右。

今年公司CGM产品还拿下了欧盟MDR法规下的IIb类医疗器械CE认证，拿到了进入欧洲主流市场的通行证。

另一个是呼吸治疗的智能化。公司在研的第四代智能呼吸机将搭载AI智能体，可以自动识别睡眠事件并调节参数；同时公司还把近二十年积累的血压、血氧、呼吸监测技术微缩到可穿戴设备上，推出了健康戒指和智能手表，联合清华大学、东南大学、新加坡国立大学攻关慢病管理和生物传感。

深水财经社注意到，本轮新回购的用途是股权激励和员工持股，价格上限40元/股，比公司26元左右的市价高出约五成。

这个定价本身就是一种态度了，管理层愿意用真金白银把核心团队和公司股价绑在一起。

当然，这不是说鱼跃医疗没有隐忧。呼吸板块何时企稳、CGM的放量能不能补上传统业务的缺口、海外投入何时转化为利润，都是接下来要盯的指标。

但是凭鱼跃医疗的技术实力和资产家底，解决这些问题应该并不需要太长时间。

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