宇树科技的股价，坐上了过山车。

　　两周前，宇树科技以“A股人形机器人第一股”的姿态高调上市，总市值一度超过4400亿元，结果呢？十几天后就被打回原形，市值现在已经腰斩了。

　　有人说，宇树科技的研发投入过低，2025年全年研发费用仅1.45亿元，甚至比做玩具的乐高还低；还有在宇树人形机器人收入中，科研教育场景占了绝大部分，应用到产业的不到10%；

　　有宇树员工向媒体爆料：

一个超过100元的报销都需要王兴兴亲自审批；奖惩机制里只有罚，几乎没有奖；宇树的工资在行业内并不算高；去年和今年是宇树核心骨干流失率最高的两年……

　　不久前举行的世界机器人大会上，宇树科技的参赛表现也不尽如人意，仅获得10枚奖牌，远低于上海的智元（46枚）和北京的天工（45枚），位列奖牌榜第三。

　　不要怪现在对宇树的审视太残酷，实在是它之前的光环太过亮眼了。

　　而且不光是宇树，过去一年里，“杭州六小龙”里至少有4家企业相继闯关资本市场，但许多人都感觉到，相比一年前横空出世时的轰动和热捧，取而代之的，是今天从资本圈到老百姓的更冷静、也更挑剔的目光：

　　你们到底是龙，还是虫？

　　01.

　　一次迟到的价值回归

　　六小龙里，宇树科技并不是第一家敲锣上市的企业。

　　今年4月，群核科技率先登陆港交所，成为“六小龙第一股”。上市初期，企业股价一度飙升至48.5港元，市值突破800亿港元，但随后的三个月里，股价连续跳水，截至发稿前，群核科技的股价报10.11港元，市值约174亿港元，较高点蒸发近八成。

　　在投资者看来，群核科技的AI故事讲得太“超前”也太“贵”了。

　　群核科技号称是“空间智能第一股”，但实际上，其主要的业务收入来源还是旗下的家装设计软件“酷家乐”，97.1%的收入源于软件订阅模式，而真正承载着AI故事的第二增长曲线——“空间智能”，还远不成气候。

　　群核手中最值钱的资产，是过去十多年做家装设计软件积累的海量3D空间数据。基于这些数据，他们延伸出了一块新业务——给AI和机器人训练提供底层数据和仿真场景。

　　在物理AI概念盛行的当下，这的确是一个不错的业务赛道。但翻开业绩一看，以SpatialVerse合成数据为代表的专业服务，收入占比仅2.9%，上半年订单金额只有680万元。2024年，客户数量仅为8家，2025年扩大到16家，距离大规模落地还有很漫长的一段路要走。

　　8月27日，群核科技公布半年财报，上半年净亏损1.46亿元。

　　很显然，无论是尚处于早期探索阶段的AI业务还是企业当下的盈利状况，群核科技都不足以撑起一家“空间智能公司”800亿港元的市值。

　　把目光移回到宇树，逻辑也是相似的。

　　宇树科技的发行价为150.80元/股，发行前预估总市值约609亿元，算下来市盈率219倍。即便按扣非净利润5.9亿元来算，市盈率在百倍左右。

　　而同期行业平均市盈率只有38.56倍，同为机器人概念的港股上市公司优必选和越疆，市盈率也不过在20倍左右。

　　巨大的市盈率落差，本质上是市场给予宇树的超高预期，和企业的基本面有着巨大的差距。

　　业绩层面，宇树虽然实现了扭亏，但增速已经明显放缓。2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元；但扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。

　　另一方面，营收增速也在持续放缓。2025年全年，宇树科技营收增速高达332.64%；2026年一季度回落至68.49%；上半年进一步降至48.54%。

　　公司坦言，随着营收基数大幅提升、行业热度有所缓和及市场竞争日趋激烈，上半年营收同比增速较年度复合增长率有所下降。

　　而从行业的视角来看，人形机器人的应用场景和市场规模还相当有限，宇树的机器人73.6%用在科研教育，17.39%在商业消费，真正行业级应用只有9%左右，说直白点——基本还停留在表演围观的层面。

　　8月20日，王兴兴在世界机器人大会上坦承，机器人进工厂“目前效率和泛用能力还是不够高”，具身大模型在全球范围内仍处于早期发展阶段。

　　一个还在“蹒跚学步”的行业，碰上了AI科技概念的高估值“泡沫”，让宇树4000多亿的市值摇摇欲坠，暴跌成为必然。

　　因此，与其说宇树的股价 腰斩 ， 倒 不如说 ， 这 是 人形机器人行业 一次迟到的价值回归。

　　02.

　　一条龙和五条虫？

　　在我看来，群核和宇树的股价“崩了”，其实也是资本市场给“杭州六小龙”们敲的一次警钟。

　　“六小龙”的说法，说白了，更多是媒体为了方便传播造出来的概念，带有浓厚的媒体叙事和地域营销色彩。

　　在企业发展早期，统一贴上“六小龙”的标签，或许能帮地方政府讲好“投早投小”的营商环境故事，也能让媒体方便地概括一座城市的科创活力。

　　可是，一旦企业从一级市场走入二级市场，这个标签就不太管用了。

　　毕竟，资本市场看的不仅是概念和知名度，盈利模式、营收质量、现金流、研发投入的转化效率、赛道竞争格局，每一个维度都会被放在显微镜下审视。当这些具体的指标摆在桌面上，“六小龙”这个标签自然就会失效——

　　投资者买的是真金白银的股票，不是杭州的城市名片。

　　群核和宇树之后，至少还有三只“小龙”排队上市，资本市场的眼光只会更加严格：

　　云深处科技今年5月科创板IPO获受理，拟募资25.03亿元。云深处做的是工业级四足机器人，主要应用在电力巡检、消防救援、工业检测等场景。

　　但是，在目前以人形机器人为主流的具身智能赛道，四足机器人是否有足够的想象力？如何和宇树等同行的四足机器人拉开差距？消防救援、电力巡检这些细分市场又能撑起多大规模？

　　这些都要打上一个问号。

　　强脑科技今年1月公司以保密形式提交港股IPO申请，主攻非侵入式脑机接口技术。如果成功上市，将成为国内脑机接口赛道第一股。

　　脑机接口这个赛道，商业化落地比机器人更远，合规门槛也更高。

　　非侵入式的技术路线，精度和稳定性跟侵入式有差距，能用在哪些场景、谁愿意付费，这些问题都还没有明确答案。

　　真正能撑得起高估值的，或许只有DeepSeek一家。

　　今年4月，DeepSeek发布V4系列模型，总参数达到1.6万亿，首次将百万token上下文做成标配，同时将百万上下文下每token的算力消耗降到此前的27%。

　　在业内，DeepSeek的API定价在同级别模型中一直处于低位，被开发者们誉为“性价比之王”。新版本上线后，单日使用量和合作平台新订阅用户更是实现大幅增长，7月，DeepSeek在全球AI模型调用份额中占比达到23%，仅次于Google的27.5%，已经把OpenAI甩在了身后。

　　相比其他几家硬科技“小龙”，DeepSeek无论是在赛道的确定性还是技术的领先性上，都更加具有优势和说服力。

　　因此，市场对其估值也在水涨船高。

今年以来，DeepSeek估值从传闻中的100亿美元起步，三个月内连跳三级。到7月，投前估值已达710亿美元，折合人民币约4800亿元，创下国内大模型赛道最快纪录。同月，DeepSeek传出启动IPO筹备的消息，计划登陆A股，目标2027年挂牌。

　　为此，甚至有人形容：

　　“杭州六小龙”，是DeepSeek一条龙拖着身后五条“虫”在跑。

　　归根结底，资本市场不是什么温情的地方，它不关心你是不是“六小龙”，也不在乎上没上过春晚。

　　它只关心一件事：

　　你的生意，到底是不是一门好生意。

　　有业内投资人告诉我，除了DeepSeek之外，其他企业很难再靠“六小龙”的概念打出太高的估值。

　　市场需要他们拿出更扎实的营收水平、落地场景和技术能力。

　　03.

　　概念背后的隐忧

　　杭州为什么能长出六小龙？

　　过去一年，这个问题已经被讨论过无数次。

　　大致就是杭州有阿里巴巴带来的工程师红利，有活跃的民营经济氛围，有相对宽松的创业环境，有政府对硬科技的大力支持。

　　但任何一个概念，都需要时间来检验。

　　必须承认，在“六小龙”概念爆火了一年之后，的确也存在一些隐忧。

　　第一，是概念带来的过高预期和企业现实的背离。

　　我并不怀疑六小龙的成色，每家企业都是各自领域的佼佼者。

　　但问题在于，这些企业的赛道不同，横跨AI模型、3D设计、脑机接口、人形机器人、四足机器人、独立游戏等多个领域，发展阶段、技术成熟度和商业化能力也天差地别，硬绑在同一个概念下炒作，时间久了，反而会造成落差。

　　举个例子，群核科技单看是一家不错的AI软件公司，酷家乐在家装设计市场用户占比很高，“空间智能”业务也有想象力。但跟风头正劲的DeepSeek放在一块，群核当前的业务规模和营收数据就显得底气不足，赛道天花板和技术兑现能力都很有限。

　　这种落差感，会让一部分投资者产生预期偏差，进而质疑企业的实力。群核和宇树上市后股价暴跌，某种程度上就是一级市场的溢价泡沫，在二级市场被戳破。

　　如果这种“高估值上市－股价暴跌”的情况持续发生，不仅会影响杭州科创企业的整体声誉，后续上市的企业，也会面临更苛刻的定价和更冷的市场情绪。

　　概念用多了就会失效，泡沫吹大了，破掉的时候伤害的是整个城市的企业生态。

　　第二，是六小龙的爆火，掩盖了杭州在制造业上的短板。

　　杭州的强项在于互联网和软件，但硬科技所需的各类硬件，需要强大的制造业基础来支撑量产和供应链。

　　而在核心零部件生产、整机组装、供应链管理等环节，杭州本地的配套能力跟上海、深圳、苏州、无锡等城市比起来还是有明显差距。

　　许多机器人公司研发在杭州，但是许多零部件配套依赖外地采购，长期来看，其实制约了企业的竞争力。

　　第三，是产业链协同的不足。

　　六小龙虽然都在杭州，但赛道各异，彼此之间的产业链协同和技术溢出效应相当有限。

　　深圳有华为、比亚迪，苏州有工业富联、恒瑞，这些“链主”企业能带动整个上下游产业链在本地聚集，形成从零部件、整机到解决方案的完整生态。

　　而六小龙更像是六个单独的明星企业，而不是一个协同的产业生态。

　　这些担忧，短期内也许不会影响杭州的科创氛围，但长期来看，却决定了杭州能在硬科技赛道上走多远。

　　或许，只有当“六小龙”的概念被市场彻底淡忘之后，杭州的硬科技才算真正崛起了。