江苏
作者丨深水财经社 乌海
常州武进不锈（603878）交出上市以来最难看的一份半年报。
2026年上半年，这家工业不锈钢管龙头营收8.21亿元，同比再降26.79%；归母净亏损4914万元，居然直接从盈利变成了亏损。经营现金流也从去年上半年的1.09亿变成了负7000万。
更扎心的是，这已经是连续第三个年头走下坡路了。2023年营收还有35亿、净利3.52亿，到了2025年就只剩23.35亿、净利8000万。短短两年，营收缩水了三分之一，利润缩水了四分之三。
但是我们在亏损里翻了一圈，居然发现了几个不太一样的信号。
钢管价格腰斩
先看行业大背景。
2026年上半年，全国不锈钢粗钢产量2107.9万吨，同比反而增长了7.19%。产量在涨，需求却在跌，供强需弱的格局把价格往下砸。
武进不锈的半年报显示，上半年无缝管平均售价35995元/吨，焊管20342元/吨，较2025年同期均有明显下滑。产品售价走低直接导致毛利率从去年上半年的14.41%暴降到4.35%，几乎是断崖式下跌。
问题是，这不是一家的问题。看看同行就知道了。
久立特材上半年营收38.84亿，同比降36.38%，归母净利降了52.55%。常宝股份营收28.72亿，虽然微增2.13%，但归母净利也跌了47.30%。三家不锈钢管企业，上半年业绩集体跳水，可谓行业性的寒冬。
整个行业周期走到了低谷，武进不锈钢作为老牌企业，也抵不住国内产能过剩的冲击。
库存大瘦身
不过我们觉得，这次亏损里有个细节值得注意。
翻看武进不锈的库存数据，无缝管库存从2023年底的9449吨，降到2024年底的7380吨，再到2025年底的5584吨，两年砍掉了将近四成。焊管库存也在同步下降。
在价格持续走低的周期里，主动收缩库存意味着什么？说白了，就是不低价甩货，宁愿少接单也不做亏本买卖。
这个策略短期内会让营收数字更难看，但避免了存货跌价的更大损失。半年报显示，存货跌价损失和合同履约成本减值合计1338万元，虽然还是亏了，但相比库存高位时期的潜在风险，这已经算控制得不错了。
反过来想，库存大幅压缩之后，一旦需求回暖、价格企稳，公司反而能轻装上阵，业绩弹性会更大。
加码高端管线
虽然主业亏损，但武进不锈并没有停止在高端领域的布局。年报显示，公司正在推进年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，重点瞄准核电、煤化工、LNG这些高端市场。
公司本身就是民用核承压管道持证单位，多年来持续为核电企业供货。2023年还互动回复过，产品已经开始向制氢设备和加氢装置供货。今年上半年，公司又中标了东方电气万州二期、华能烟台等电站项目，以及中海壳牌三期乙烯项目的双相钢和镍基合金管框架协议。
深水财经社认为，这些高端订单虽然短期内无法扭转整体亏损，但说明公司在行业低谷期并没有收缩高端化的战略方向，反而在趁机储备技术和客户资源。等行业回暖，这些布局的变现能力会更强。
账上还有余粮
最后看一个数据。
武进不锈的资产负债率只有35.47%，远低于行业平均的49.39%。靠上市十年攒下的家底，累计分红11.68亿元，分红融资比1.56，分红比融资还多。
这意味着什么？公司账上有余粮，财务底子还扛得住。即使上半年亏了4900万，净资产仍有25.50亿，短期偿债没有压力。
对比来看，久立特材的净资产80亿但负债率也更高，常宝股份虽然还在盈利但净利也在大幅缩水。武进不锈至少没有出现流动性危机，这就有了熬过寒冬的本钱。
华泰证券维持增持评级，给出了8.63元的目标价，对应1.77倍市净率。截至8月26日收盘，武进不锈股价5.12元，总市值约28.7亿，市净率仅1.14倍。
行业寒冬还在继续，不锈钢管的价格什么时候能稳住，下游石化和电力的资本开支什么时候能回暖，这些都不是武进不锈一家能决定的。但至少从目前这份半年报来看，公司在最难的时候还在做对的事情。
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