近期，金价调整力度明显加大。

不久前，伦敦现货黄金加速下行，盘中一度跌破4000美元/盎司整数关口，相关话题登上热搜，市场关注度快速抬升。

值得一提的是，同期美债收益率同步走低，与黄金价格调整形成明显背离，利率定价框架阶段性失效，这一现象值得投资者重点关注。

定价逻辑出现阶段性背离

8月下旬开启的这一轮黄金回调，核心驱动来自美联储加息预期升温。

受国际油价反弹、核心通胀黏性超预期影响，市场对美联储重启加息的定价持续强化。10年期美债收益率一路走高，最高突破5.35%。

黄金作为零息资产，持有机会成本随名义利率上升而增加，价格承压下行。这一阶段金价与美债收益率的负相关关系清晰，完全符合黄金的常规定价框架。

进入10月下旬，美债收益率从高点触顶回落，累计下行超过35个基点。按照常规定价逻辑，利率下行应当带动金价反弹。

然而，实际走势完全相反。在美债收益率拐头向下的同期，黄金反而加速下跌，两者出现明显背离。

背离的核心原因，在于本轮美债收益率下行的驱动逻辑发生了变化。

近期美债收益率回落，主要由美股连续调整引发的避险交易推动，与加息预期降温关联度较低。AI板块回调带动美股三大指数走弱，大量资金涌入美债市场避险，推动债券价格上涨、收益率下行。

黄金在这一过程中并未承担避险资产的角色。在股市大幅波动的环境下，部分杠杆投资者选择卖出黄金补充流动性，以应对权益账户的保证金追缴需求。

黄金变现能力强、市场深度足，在流动性紧张时容易成为被抛售的对象，价格因此受到抛压。这也是利率定价框架在当前失效的主要原因。

短期冲击不改长期支撑

当前黄金的下跌，主要由短期流动性冲击驱动，长期逻辑并未反转。

从历史经验看，流动性冲击通常持续时间有限。待股市波动平息、保证金压力缓解后，金价会逐步回归基本面定价，短期企稳反弹的概率正在上升。

此外，美联储本轮能够维持高利率，甚至释放加息信号，核心支撑来自AI投资带动的经济韧性。企业端AI相关资本开支持续扩张，叠加居民消费维持平稳，美国经济未出现市场此前预期的衰退迹象。

经济韧性支撑就业市场保持热度，失业率维持在低位，而通胀水平持续高于政策目标。这也让美联储有底气维持紧缩立场，甚至保留进一步加息的选项，货币政策转向的时点被持续推后。

然而，这也意味着，一旦AI投资增速出现失速，企业资本开支回落，就业市场出现明显降温，美联储的政策立场就很有可能急速转向。

历史上，2000年科网泡沫破裂后，企业投资大幅下滑，经济增速快速回落，格林斯潘主导美联储连续降息，通过宽松政策托底经济与资本市场。黄金随后走出了一轮波澜壮阔的上涨行情，一直持续至2011年才由牛转熊。

这一逻辑虽然尚未被当前市场充分定价，但已经具备了远期演化的可能性。科技产业周期的波动，最终会传导至货币政策层面，进而影响黄金的定价。

长期来看，全球央行的购金行为仍在持续，为金价提供坚实的底部支撑。

央行购金的核心目的是优化储备资产结构、降低对单一主权货币的依赖，需求具有长期性，不受短期市场情绪波动影响。持续的官方购金，收窄了金价的长期波动区间，也抬高了价格底部。

综合来看，短期流动性冲击带来的回调，反而提升了黄金的中长期投资价值。价格回落之后，黄金的配置性价比进一步凸显，为长期配置资金提供了更好的布局点位。

分批布局，配置优先

对于普通投资者而言，黄金的核心价值在于资产配置。黄金与股票、债券等主流资产的相关性较低，在权益市场大幅波动阶段，往往能表现出一定的抗跌性。加入投资组合可以分散风险，平滑整体净值波动，提升风险调整后收益。

当前宏观环境的不确定性显著上升。海外货币政策走向、科技产业周期波动、地缘局势变化都存在变数，单一资产的波动风险加大。在组合中保留一定比例的黄金，能够提升整体资产的抗风险能力。

主流资产配置理论中，黄金的建议配置比例通常在5%至15%区间，具体可根据投资者风险偏好调整。

当前价位不建议一次性重仓买入。短期流动性冲击的持续时间难以预判，金价仍存在惯性下探的可能，短期底部无法精准预测。分批入场、逐步建仓是更稳妥的参与方式，能够有效降低择时风险。

定投是适合普通投资者的布局方式。固定周期、固定金额买入，可以自动实现高位少买、低位多买，逐步摊低持仓成本，降低择时失误带来的负面影响。对于长期配置资金，定投的持有体验与长期收益都更优。

具体投资渠道可根据自身需求选择。黄金ETF交易便捷、流动性好、管理费率低、跟踪误差小，适合有证券账户、习惯场内交易的投资者。

银行积存金门槛低、支持小额分批买入，部分产品可兑换实物黄金，适合长期定额配置、有实物兑换需求的投资者。

投资金条溢价较低，通常仅高于大盘金价每克数十元，适合有实物持有需求的大额资金。

不同渠道各有优劣，投资者可根据自身的投资期限、资金规模和交易习惯选择。核心是明确投资目标，以配置思路参与，而非追逐短期价格涨跌。

黄金投资的核心是长期配置，而非短期博弈价格涨跌。以配置心态分批布局，充分发挥黄金的分散风险作用，更能体现这类资产的长期价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟