AI交易逆转浪潮持续冲击市场，对冲基金仓位遭受重创，但高盛内部人士认为，抛售已走向极端，钟摆或已摆得过远。

高盛Prime数据显示，亚洲基本面多空基金月内跌幅达7%，年初至今收益从6月高点的40%骤降至16%，意味着过去四个月内已回吐逾半年收益，且大部分损失集中于近几周。全球AI股票连续六个交易日遭净卖出，六日累计净流量Z值跌破-3，为ChatGPT发布以来最极端的仓位削减幅度。高盛分析师Mark Wilson指出，情绪、定价与仓位的动量均急剧转负，当前摆锤"极有可能已向反方向摆得过远"。

与此同时，市场焦点正从AI需求端转向资本结构的信用风险。云计算公司CoreWeave股价单日暴跌15%，五年期CDS触及历史高点，其7月低点成为市场重点观察的关键技术位。Wilson警示，在以CoreWeave为代表的垃圾评级AI资产跌势未止之前，任何AI股票的反弹都只是仓位修复行情，而非基本面的重新定价。

亏损图谱：收益回吐速度罕见

高盛Prime数据还原了此轮回撤的具体幅度。TMT多空基金月内下跌5%，年初至今收益从6月的24%收窄至12%；全球基本面多空基金月内跌2%，年初至今收益从17%降至10%；欧洲多空基金月内持平，年初至今仍录得8%涨幅。

仓位层面的压力同样突出。高盛Prime账簿数据显示，全球AI股票（GSXGGLAI）连续六日遭净卖出，六日累计净流量Z值跌破-3，超过此前一周创下的"年内第二快抛售速度"纪录，并与量化策略遭遇8月以来最惨烈单日回撤同步发生。

Wilson特别提及一项持续三年半的清晰交易逻辑——做多"AI赢家"、做空"AI风险资产"——该策略在年内一度斩获逾90%收益，但自6月底已近乎折半，9月反弹尝试受阻后，当前正在重新测试低点。

双重催化剂：融资叙事的裂缝

Wilson将本周最剧烈的波动归因于两个具体触发点。

其一，CoreWeave联合创始人McBee在接受采访时称，寿险公司为AI提供"无上限"资本，即"全世界的钱"——这一表态引发市场对私人信贷定价逻辑的重新审视，也令外界对AI融资链条中最薄弱环节的担忧浮出水面。

其二，围绕前沿AI大模型商业模式与经济学的辩论趋于激烈——包括OpenAI首席财务官Sarah Friar公开警告企业慎用廉价开源模型。Wilson预计这一辩论将在"未来数周内更加清晰透明"，并将直接影响市场对资本支出规模、信用质量以及AI价值归属的判断。

两条线索背后，指向同一个核心问题：AI资本堆叠中，谁来为高额融资成本买单？高盛信用策略师将"新兴云服务商及前沿实验室相关AI公司债券"定性为"融资成本辩论的震中"。

多头论点：需求端尚无放缓证据

Wilson并不认同全面看空的立场。他承认资本支出与盈利增长的"二阶导数"大概率将从当前水平放缓，但强调价格已在相当程度上反映了这一预期。

其核心论据来自OpenAI CFO Sarah Friar约一个月前在高盛会议上的发言："过去两年因过度投入算力而饱受批评，但今年完全值得。我一年前购入的算力，今天在市场上能卖出3至5倍的价格。唯一的坏消息是，我们算力还是不够，应该买得更多。"

Wilson据此重申其核心判断：市场领导权将从"AI支出受益者"切换至"最大AI投资方"——即正在通过三季度财报兑现投资回报的超大型科技公司。他认为，这批公司大多能够自行支撑资本开支，相对不受价值归属争议的冲击，且其股价已开始跑赢更广泛的AI赢家篮子。

债券信号与供给前景

Wilson指出，本轮市场调整中一个值得关注的变化发生在债券市场。

尽管债券走强的驱动因素——增长放缓风险及融资意外——并非股票投资者所期待的那种，但10年期美债收益率在CPI与PPI数据公布后未能进一步上行，并于周四明显回落，突破陡峭上行趋势线。Wilson认为，这"体现出此前从未出现的某种疲态"。

不过Wilson同时警告，能源价格压力尚未出现类似缓解，12月WTI期货逼近100美元，利率风险仍不可低估。

展望供给端，高盛Ben Snider估计，包含到期锁定期在内，美国公开市场股票净供给明年将创2000年以来最大增幅。Wilson对此相对淡定，认为历史数据显示，只要市场相信股权融资用于生产性投入，较高的供给水平本身并不构成指数上涨的障碍——关键在于"市场是否相信这一点"。

核心关注：垃圾评级资产是否止跌

Wilson的多头论据建立在三个支柱上：仓位已被充分洗出、债券趋于稳定、算力需求端无放缓迹象。

然而关键矛盾在于，市场当前追问的问题已不再是"算力需求是否存在"，而是"谁来为之付款"。

CoreWeave的信用风险走势表明，AI资本结构底层的垃圾评级资产仍处于承压状态。在这一层面的定价未能企稳之前，AI股票的任何反弹都更接近于仓位回补，而非基本面共识的重建。CoreWeave的7月低点，是下周最值得盯盘的技术关口。