财联社10月11日讯（记者 周晓雅）时隔12年迎来系统性修订，《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称 《运作办法》）一经发出即引起市场关注。

10月9日证监会发布，并给出为期1个月的征求意见期。一场公募行业的全方位改革就此展开。

证监会

公募行业如何看待这一轮修订，修订将对行业和市场带来怎么样的影响？招商基金、景顺长城、汇添富、摩根资管等多家公募及其相关人士，就此给出各自的观点，成立门槛“双降”、业绩基准约束强化、逆周期布局价值凸显、创新空间拓宽等成为他们眼中此次修订的“关键词”。

从“规模增长”到“质量提升”的制度升级

“这是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》关键的制度落子，标志着公募基金改革‘棋至中盘’后进入深水区。”对于《运作办法》，招商基金研究部首席经济学家李湛给出“有松有紧、张弛有度”的总体评价。

他进一步表示，此次修订适度降低的是权益类基金等产品发展壮大的门槛，强化管理的是对损害投资者利益行为的约束，对公募基金行业是长期的制度保障。

景顺长城基金产品开发部总经理赵豫认为，《运作办法》既丰富了产品形式与投资策略，适度优化了权益类基金、FOF等产品的设立门槛和退出机制；也进一步强化了业绩比较基准约束、投资风格稳定、风险管理、投资者结构管理和大额申赎管控；压实管理人主体责任，提高违规成本。

“这将推动行业从‘规模增长’迈向‘质量提升’，”他还提到，这将更好地回归“受人之托、代客理财”本源，服务养老金、保险资金等中长期资金，切实提升投资者获得感。

摩根资产管理中国也表示，此次《运作办法》核心是推动行业由规模导向转向质量导向。“对外资公募资管机构而言，这也是扎根本土的重要机遇。”

他们尤其指出，本次修订中的逆周期发行引导、权益基金和FOF设立门槛下调、多资产投资工具拓宽、衍生品基金类型新增，以及受托责任、风格一致性的严格要求，将带来产品创新空间。

“这些修订与摩根资产管理在全球秉持的受托文化完全契合，有助于外资资管机构融合全球经验与本土投研，为国内投资者打造更加多元、稳健的长期投资解决方案。”他们表示。

汇添富基金研究总监刘伟林提到，征求意见稿要求加强研究对投资决策的支持，健全投资授权和决策流程，强化业绩比较基准约束，保持投资风格稳定。“近年来，汇添富基金持续推动规则化投资管理的实践，与办法精神高度契合。”

产品端：成立退出双优化、明确逆周期布局

产品端的优化在《运作办法》中尤为瞩目。

首先，成立门槛迎来“双降”——股票基金、混合基金、FOF成立门槛（规模与份额）双双降至5000万，固收类维持不变。

“过去2亿门槛使得管理人在市场低位想发发不出，客观上倾向于在高位扎堆发行，形成‘高位发行’的行业痼疾。”李湛分析，门槛降低后，逆势布局、低位播种从商业上变得更加可行，既为管理人践行逆向投资提供了制度支持，也为投资者提供了低位布局的权益工具。

摩根资产管理中国进一步分析，成立门槛下调有望弱化行业对基金首发规模的片面追求，让产品募集更贴合真实投资需求，“能逐步扭转行业‘重首发轻持营’的现象，引导行业重心聚焦持续营销与客户陪伴服务。”

针对逆周期布局，《运作办法》也提到，基金管理人应当结合自身投资管理能力，以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理。

其次，产品退出也有明显的制度优化，包括迷你基金连续60个工作日达标后选择继续运作的，不再强制召集持有人大会但管理人须自担固定费用；删除发起式基金“成立满3年不足2亿即清盘”的特殊规定、退出门槛与普通基金拉平。

这也意味着，产品的“新陈代谢”将提速。这对养老FOF、偏股型等需要长期培育的战略性产品意义重大。

再次，从产品创新的角度来看，《运作办法》也有多处着力点。例如新增“无固定期限封闭式基金”，删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求。景顺长城基金认为，这为保险、养老金等长期资金创造更适配的产品形态。

李湛直言，这是引入中长期资金的实招。

投资运作端：拓宽创新空间、优化互投安排

创新的空间不仅限于产品形态，还细化到投资运作的过程中。

《运作办法》提到，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产。基金的定义中也有提到，百分之八十以上的基金总资产投资于期货和衍生品的，为期货和衍生品基金

“《运作办法》首次对衍生品基金予以明确界定，有利于丰富公募策略谱系，拓宽投资者配置选择。”摩根资产管理中国分析，过去多数权益、固收基金以单边交易为主，对冲工具不足，投资者可选择的差异化产品有限。

而本次修订有利于提升公募基金参与衍生品投资的策略深度和丰富度，也为普通投资者提供更多低波动、抗回撤、风格差异化的公募产品，有效丰富投资者的资产配置工具箱。

另外，互投安排的优化也在《运作办法》中着墨较多。包括非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%；允许FOF投资ETF联接基金、基金投资REITs明确按证券投资管理等。

在李湛看来，这意味着固收+等含权产品可通过股票ETF更高效地追求收益增强，FOF的资产配置功能得以更好发挥，公募基金从“单一资产供应商”向“综合解决方案提供者”转型获得制度支撑。

对指数投资的精细化安排，体现在《运作办法》的“对完全复制型被动指数基金在举牌、短线交易、减持限制上作出适度豁免；增强型、抽样复制指数基金可在成份券比例范围内豁免单一发行人集中度限制。”

“这将直接提升指数基金运作效率、扩大产品容量、降低跟踪损耗，为指数化投资高质量发展和中长期资金入市扫清制度障碍。”李湛表示。

持有人大会必须召开的情形，也在《运作办法》中得到适度限缩。明确了当产品投资目标、范围、策略、运作方式等发生重大变更时，才需要召开持有人大会。如基金微调投资比例、变更业绩基准等，管理人履行信息披露义务、提前30日公告即可完成。

摩根资产管理中国坦言，通常来说，公募基金的持有人分散，此前持有人大会触发条件偏宽泛，使得实操层面难度较大。“这一调整在严格守住投资者知情权与核心权益的前提下，显著提升了存量基金运作灵活性与调整效率。”

在费用机制上，允许设置多元化费率结构和水平，支持非固定费率模式，推动管理人收入与投资者回报绑定；允许基金管理人针对个人养老金、基金投资顾问等业务设立单独份额类别，按规定对管理费、托管费实施费率优惠，体现了费率安排与投资者利益一致性的导向。

生态端：持续高质量发展

《运作办法》既涵盖创新空间，也明确了监管的“红线”。一方面，《运作方法》严管行业主题基金的“窄基漂移”，规范全市场选股基金“宽基窄投”，还明确基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎。

“短期看这是约束，但本质上是用制度强化名实相符的行业公信力。”李湛强调，投资者对产品的信任，正是行业规模可持续增长的根基。配合大额申赎监测、建仓期优化、投研授权与公平交易制衡等要求，行业的竞争逻辑将从“渠道驱动、规模导向”加速转向“投研驱动、回报导向”。

另一方面，《运作办法》要求基金管理人强化业绩比较基准的约束作用，建立健全全流程管理机制；不得为短期收益或规模排名切换风格、提高风险限额；健全风险管理体系，审慎应对各类风险。

“风格漂移的刚性约束和业绩比较基准的强化管理，将引导基金管理人回归主动管理能力的本源，以扎实的研究和长期稳健的业绩赢得投资者信任。”汇添富基金认为，随着新规落地实施，公募基金行业将在规范、透明、稳健的基础上迈向高质量发展新阶段，为资本市场引入更多中长期资金、提升居民财富管理获得感提供坚实的制度保障。

李湛则认为，修订落地后将带来三大趋势。产品端，权益类与指数化双轮驱动，产品供给更加多元；市场端，大机构在指数、FOF领域有望巩固优势，中小机构凭借低门槛获得差异化突围机会；生态端，销售机构“赎旧买新”模式难以为继，投顾化转型加速。

从基金公司自身出发，赵豫表示，下一步，公司将坚持投资者利益优先，进一步完善投研交易全流程管理和风险管理机制，加强投资风格稳定性管理，积极布局含权产品，审慎推进产品创新和费率改革，持续提升合规内控与信息披露水平，努力以长期稳健业绩回报持有人，为行业高质量发展贡献力量。

汇添富基金也提到，公司将持续完善规则化、专业化投研体系，为资本市场高质量发展和金融强国建设贡献力量。

（财联社记者 周晓雅）