文 | 预见能源

2026年10月，加拿大能源公司Cenovus Energy宣布以约57亿加元（约268亿元人民币）收购本土石油公司Athabasca Oil，将石油日产量推高至接近100万桶——这相当于部分国家的日产量。长和与李嘉诚家族信托是这家加拿大第二大综合能源公司的单一最大股东，合计持股约30%。

而就在八个月前，李嘉诚家族刚以超1100亿港元将持有16年的英国配电网UK Power Networks出售给法国Engie，投资回报率超过500%。同一时间轴上，8月又启动出售澳洲分布式能源生产商EDL Energy。

一边是高位套现公用事业，一边是逆势加码传统油气，这场横跨欧洲、澳洲与北美的能源资产大腾挪，究竟是撤退信号，还是一次资产类别与风险敞口的精准轮换？

1100亿港元卖掉“铁饭碗”， 账算得比谁都清楚

UK Power Networks不是一笔坏资产，它负责运营伦敦、东南部及东部地区的配电网，是英国最大的配电运营商之一。长和系持有16年，若交易顺利完成，回报超过500%。这笔交易创造了近40年来香港资本市场能源电力领域的并购交易规模纪录。

但好资产不等于永远持有，近些年来，不少海外国家强化对外资审查，基础设施资产越来越被地缘政治所“裹挟”。英国配电网这种“低增长、高确定性”的资产，在政治风险溢价上升的环境里，估值逻辑正在被重写。

李嘉诚家族选择在此时出手，本质上是把资本从回报曲线趋平的成熟资产中抽出来。这不是恐慌性抛售，而是教科书式的高位变现。商业资本得不到“护航”，就需要重新评估持有风险。

澳洲EDL Energy主营清洁电力、可再生天然气及远程能源服务，在全球能源转型叙事中本应是“朝阳资产”。

然而现实是，澳洲分布式能源市场正面临多重压力——可再生能源渗透率快速提升导致电网侧消纳矛盾加剧，远程矿山供电客户受矿业周期波动影响明显，澳大利亚监管层对能源基础设施外资审查趋严。

这些压力叠加在一起，让EDL Energy的回报曲线变得不再陡峭。在这个时间点出售，更多是资产组合层面的取舍，即把资本从回报趋平的成熟资产中抽出来，投向更具规模效应的资源端和技术端。

回顾李嘉诚家族在欧洲和澳洲公用事业上的投资逻辑，不外乎通过“低增长、高确定性”的投资组合，来获取全球化的红利。但近些年来，地缘政治对基础设施资产的“裹挟”越来越深，得不到“护航”的商业资本便需要重新评估持有风险。与此同时，全球能源格局正在经历另一层深刻变化：能源安全取代能源转型，成为部分国家能源政策的优先项。于是，传统油气资产的战略价值被重估。

268亿囤积油砂， 买的不是油，是“时间”

Cenovus Energy收购Athabasca Oil，交易由现金加股份构成，现金部分占比65%至75%，上限43亿加元；股份部分上限4400万股Cenovus股票，约占总对价的35%。交易预计2026年12月完成交割。

Athabasca的核心资产Leismer和Corner项目位于阿尔伯塔省北部，恰好毗邻Cenovus现有的Christina Lake、May River及Thornbury热采作业区。这种地理上的高度重叠，为蒸汽辅助重力泄油（SAGD）模式的整合运营创造了条件。

SAGD通俗说，就是通过注入蒸汽把地下黏稠的油砂“软化”后抽上来，技术成熟度高，规模效应明显。打个不太恰当的比方，这就像两家相邻的火锅店共用一套后厨设备，边际成本立刻降下来。

从资源量级看，Athabasca目前日产量约4.5万桶油当量，但已探明及概算储量寿命超过75年。Cenovus总裁兼首席执行官Jon McKenzie在声明中表示，通过应用Cenovus成熟的SAGD运营模式，有望在2032年前将Athabasca热采产量提升至每日11.5万桶，交易完成后每年可实现约8500万加元的协同效应，其中大部分将在首个完整年度兑现。

75年的储量寿命，意味着什么？ 意味着在能源安全取代能源转型成为部分国家政策优先项的当下，传统油气资产的战略价值正在被重估。

油砂资产资本开支密集、碳排放强度偏高，但储量寿命极长、开采成本随技术迭代持续下降。李嘉诚家族买的不是短期油价波动，是长周期里的确定性。当全球能源转型的节奏在部分国家出现松动，传统油气资产反而成了一种具有价值的底层资产。

四十年轮回， 从赫斯基到Athabasca的闭环

此次收购并非孤立事件，去年11月，Cenovus便已完成对MEG Energy的收购，每日新增约11万桶油砂产量。

而更早的历史可追溯至1986年12月，李嘉诚旗下的和记黄埔以32亿港元收购了陷入困境的赫斯基能源52%股权，并于2021年与Cenovus Energy完成全股票合并。该投资后来被李嘉诚本人称为“一生中最杰出的投资之一”。

从40年前抄底赫斯基能源，到如今连续收购MEG和Athabasca，李嘉诚家族旗下的长和系在加拿大上游油气的布局已经形成了完整的闭环。

这个闭环的意义在于，长和系在加拿大油砂产区已经形成了从资源储备到开采运营再到并购整合的完整能力。Athabasca的Leismer和Corner项目与Cenovus现有作业区在地理上的高度重叠，不是巧合，是精心设计的资源拼图。

“左手”卖出承受地缘政治审查压力的公用事业资产，“右手”加仓长寿命的传统油气资源。

在地缘政治重构能源资产估值逻辑的当下，李嘉诚家族在能源电力领域的资产“大腾挪”，并非释放撤退信号，而是资产类别和风险敞口的轮换。这种轮换的核心判断是：在全球能源格局重构的过渡期，传统油气资产的战略价值被低估了，而公用事业资产的政治风险被低估了。

这场横跨三大洲的能源资产重配，核心逻辑并不复杂：把资本从政治风险上升、回报曲线趋平的成熟公用事业中抽出来，投向储量寿命极长、规模效应显著、在全球能源安全叙事中被重新定价的传统油气资源。

李嘉诚家族赌的不是油价短期涨跌，是能源安全优先于能源转型这一宏观趋势的持续性。当部分国家把能源安全放在政策首位，传统油气资产的战略价值就会被重估。四十年一个轮回，从赫斯基到Athabasca，长和系在加拿大上游油气的闭环已经形成。这笔账，最终会由时间来验证。