更值得关注的是公司的战略意图：在中国市场销量走低的背景下，本轮内部重组背后的核心考量是什么？能否真正实现提升资本效率的目标？与此同时，印度特伦甘纳邦的应收款拨备，可视为增量市场风险的一次显性化，后续是否仍存在二次计提风险，仍值得持续关注。

10月4日，百威亚太发布内幕消息公告，两项财务事项同步披露：其一，因中国内地附属公司内部重组，预计第三季度产生约5200万美元非基础预扣税开支；其二，就印度特伦甘纳邦政府饮料公司逾期应收款计提约3000万美元拨备。上述合计约8200万美元的一次性财务冲击，预计将拖累集团第三季度股权持有人应占溢利。

图片来源：百威亚太公告

2025财年，百威亚太归母净利润为5.2亿美元。约8200万美元相关项目集中于单一季度确认，相当于全年利润约15.8%，短期内对利润表现及股东回报形成明显压力。在此代价之下，更值得关注的是公司的战略意图：在中国市场销量走低的背景下，本轮内部重组背后的核心考量是什么？能否真正实现提升资本效率的目标？与此同时，印度特伦甘纳邦的应收款拨备，可视为增量市场风险的一次显性化，后续是否仍存在二次计提风险，仍值得持续关注。

内部重组是否

与运营调整衔接待观察

先看中国内地附属公司的内部重组。百威亚太公告的表述较为简短，内容提及公司在中国内地若干附属公司（包括百威雪津啤酒有限公司）进行内部重组，由此触发约5200万美元的非基础预扣税开支。

值得注意的是，“内部重组”不涉及外部收购或出售，而是在集团内部调整附属公司之间的股权结构、资产归属或资金安排。然而，重组涉及的具体附属公司范围、股权调整方向与层级、对合并报表中资本储备及少数股东权益的影响，公告均未作进一步披露。

要理解此次内部重组背后的逻辑，还需回到中国市场的经营基本面。中国市场是百威亚太的收入基本盘，按2026年6月30日雇员数据，中国员工1.76万人，占集团总人数约83%；此外，2025年，中国所属亚太地区西部市场收入占公司总营收约七成，是绝对主力。

图片来源：百威亚太财报

但这一基本盘正在承压。财报信息显示，2025年百威亚太中国市场销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，已是连续第二年出现双位数下跌。而进入2026年，压力并未缓解：上半年该区域销量下滑6.0%，收入下降6.4%，每百升收入减少0.4%。

收入端的收缩传导至回报指标，趋势更为清晰。数据显示，百威亚太ROIC（投入资本回报率）依次为6.54%、6.45%、5.85%、4.14%，累计下滑约2.4个百分点，降幅约36.7%；同期净利率从14.65%收窄至9.02%；2022年至2025年，ROE从8.39%下降至4.78%。在利润未出现反转、资本回报率持续收窄的阶段，资本架构层面的调整似乎成为另一个可动用的方向。

数据来源：同花顺

值得注意的是，从全行业来看，中国啤酒市场已进入存量竞争阶段，高端化趋势未改变，但企业业绩表现明显分化。例如，2026年上半年，燕京啤酒等企业凭借U8等高端产品，实现营收与利润双增。而百威亚太市场表现相对承压，渠道结构问题或为主要原因之一。公司首席财务官在2025年中期业绩发布后的分析师会议上指出，中国啤酒行业非即饮渠道占比约60%，百威中国仅约50%。

管理层已意识到渠道不足，并在运营层面推进调整。2025年，百威亚太在中国市场将资源从即饮渠道向非即饮及O2O渠道转移，第四季度重点推进非即饮渠道高端化，数字化工具BEES覆盖中国超过320个城市。上述举措旨在弥补渠道短板，但成效仍需时间验证。

与运营调整同步，组织架构也出现变动。2025年4月，百威亚太迎来近年来首位中国籍CEO程衍俊，其上任后围绕品牌、渠道等维度推出改革；同时，中国区管理层架构调整，取消首席销售官职位，以精简层级、加快决策传导。在此背景下，此次内部重组是否与渠道转型节奏存在关联，值得进一步观察。

印度市场快速增长伴随信用风险

投行机构下调业绩预期

再来看印度特伦甘纳邦的拨备。公告显示，集团向特伦甘纳邦政府饮料公司供应啤酒产品，部分应收款项逾期未偿，基于审慎原则计提约3000万美元拨备。百威亚太表示“将继续追讨款项”，但追讨进展是否顺利、是否需要追加拨备，公告未作进一步说明。

从增长趋势看，印度是百威亚太当前增速最快的市场之一。2025年，印度市场实现双位数收入增长，其中高端及超高端产品组合贡献了印度市场收入增长的两成以上；第四季度，印度市场的强劲增长还部分抵消了中国和韩国市场的下滑影响。

然而，增长与风险往往一体两面。印度业务在加速铺开渠道、扩大经销覆盖的过程中，与地方政府背景渠道合作方之间的信用敞口同步扩大。特伦甘纳邦这笔逾期应收款的形成，正是渠道扩张节奏与回款管理节奏之间错配的体现。一个值得关注的问题是：随着印度市场继续加速扩张，类似应收账款风险是否会以其他形式或在其他区域出现。

百威亚太财报曾表示将继续加大在印度的商业投资，这意味着短期内信用风险敞口大概率不会收窄。如何在增速与回款质量之间找到平衡，是印度业务从“高增长”走向“高质量增长”必须回答的问题。

也正因如此，即便公司强调相关事项“不影响内生增长”，但“不影响内生增长”不等于“不影响利润”，本次公告披露后，部分投行机构随之下调业绩预期。花旗在研报中预计，百威亚太集团第三季度销售额同比下滑7%，内生EBITDA同比下降12%；富瑞则将其2026至2028年各年净利预测分别调降15%、12%和13%。

综合来看，两项一次性事项合计影响约8200万美元，短期利润承压。中国内部重组指向资本效率优化，印度拨备则暴露增量市场的信用风险，后续需关注重组成效与应收款追讨进展。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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