文 任泽平团队

近年我国在高质量发展方面取得了举世瞩目的伟大成就，综合国力在全球蒸蒸日上，硬科技产品出口高速增长，国产开源大模型主要技术参数全球领先，国产新能源汽车品牌畅销全球，我国经济结构脱胎换骨，国际机构纷纷看好中国经济尤其科技发展前景。

同时，在发展过程中也出现一些新的挑战和问题：二季度以来，经济再度出现短期下降迹象，尤其内需下滑；企业所得税和个人所得税逆势异常增长，加剧微观主体困难；部分地方财政压力上升，对企业拖欠账款。

是该启动新一轮稳增长了。面对经济二季度以来新一轮下行、股市大幅调整、中美科技博弈、人工智能革命抢抓机遇，近期一揽子增量政策陆续推出，可借鉴2024年“924”的经验，一鼓作气，推动宽松货币、积极财政、稳楼市、提振民营经济信心共同发力，打击看空中国，提振看多中国。

中国经济潜力大，韧性强，相信经过一系列提振信心措施，中国高质量发展和新质生产力将领跑全球，科技牛、信心牛和东升西落可期。

1 当前经济形势有五大特征

1）PMI回暖，生产强于需求，导致内卷，需要扩大内需。9月制造业PMI升至50.1%，生产指数升至51.7%，新订单微降至50.5%。高技术制造业PMI为52.5%，基础原材料行业仅为48.0%。生产改善快于订单，新动能领先于传统行业。

2）工业利润K型分化，AI经济挑大梁，传统行业普遍压力大。1-8月工业利润增长15.7%，电子行业对利润增长的贡献率达62.0%；汽车、黑色金属冶炼行业利润分别下降16.0%、62.4%。

3）价格上涨增加成本压力，主因输入型通胀，CPI温和，不构成政策约束。9月布伦特原油期货结算价月均环比上涨15.9%。原材料购进价格、出厂价格指数分别升至60.8%和54.0%，涨幅为4.2和3.6个百分点。8月CPI同比上涨0.8%，终端通胀仍温和。

4）个人和企业所得税异常增长值得关注，土地财政下滑压力下防止地方征收过头税。前8个月企业所得税、个人所得税分别增长7.3%、14.5%，一般公共预算支出仅增长1.2%，地方支出增长0.3%。土地出让收入下降28.6%，政府性基金预算支出下降17.0%。

5）社融增速回落，居民和企业惜贷，内需有待提振。8月新增社融1.66万亿元，政府债贡献约六成；社融存量同比增长7.2%，较上月回落0.2个百分点。居民贷款减少2029亿元，前8个月企业中长期贷款同比少增约1.74万亿元。政府债和直接融资提供支撑，居民和企业扩大支出的动力仍待增强。

2 PMI重回扩张，生产强于需求，内需有待提振

生产改善快于订单，需求仍待发力。9月制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.1%。生产指数上升1.3个百分点至51.7%，新订单指数却微降至50.5%，在手订单降至46.0%。生产端出现积极变化，持续回升还需要订单回暖。

新动能保持领先，部分传统行业仍承压。高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.5%、51.0%，消费品行业回升至50.7%，基础原材料行业仍为48.0%。8月高技术制造业增加值增长16.7%，水泥产量却下降11.7%。新旧行业的景气差异依然明显。

中小企业边际改善，仍未跨过荣枯线。中、小型企业PMI分别升至49.7%、48.9%，较上月回升0.3、1.0个百分点；大型企业持平于50.6%。不同规模企业的景气差距收窄，中小企业经营仍需支持。

价格回升增加成本，主要受输入型因素影响。9月原材料购进价格、出厂价格指数分别升至60.8%、54.0%，较上月上升4.2、3.6个百分点。同期布伦特原油期货结算价月均环比上涨15.9%。购进价格上涨更快，部分企业成本压力增加。

3 工业利润较快增长，AI经济挑大梁，传统行业普遍压力大

利润保持两位数增长，AI经济挑大梁。1—8月规模以上工业企业利润增长15.7%。电子行业利润增长109.9%，对全部规上工业利润增长的贡献率达62.0%；高技术制造业利润增长54.7%。新动能正在成为盈利增长的重要支撑。

行业冷暖不均，传统行业大面积下滑。前8个月有色金属冶炼行业利润增长82.9%，汽车制造业下降16.0%，非金属矿物制品业下降46.7%，黑色金属冶炼行业下降62.4%。利润增长集中于电子、有色等行业，汽车、钢铁、建材等传统行业仍面临较大经营压力。

4 个人和所得税逆势异常增长，值得关注，土地财政压力下防止地方征收过头税

两项所得税增幅高于财政收入整体增幅。1—8月全国一般公共预算收入增长5.7%，税收收入增长6.6%。其中，企业所得税增长7.3%，个人所得税增长14.5%。

不同税种的表现差异较大。同期契税下降14.2%，土地增值税下降13.6%。所得税较快增长，房地产相关税收下降。

收入增长快于支出，财政有待进一步发力。前8个月一般公共预算支出增长1.2%，低于收入增速4.5个百分点。其中，地方一般公共预算支出仅增长0.3%。稳增长既要有资金安排，也要加快资金使用，尽早形成实际支出。

土地收入下滑，政府性基金支出收缩。前8个月国有土地使用权出让收入下降28.6%，全国政府性基金预算支出下降17.0%。地方稳投资、保民生仍需资金支持，应加强中央与地方财政协同，加快已安排政策落地。

5 居民和企业惜贷

政府债支撑社融，实体贷款仍待发力。8月新增社融1.66万亿元，同比少增9041亿元。社融存量同比增长7.2%，较上月回落0.2个百分点。政府债净融资1.01万亿元，贡献约六成；社融口径人民币贷款仅增加591亿元。

居民增加储蓄，借贷和消费较为谨慎。8月居民贷款净减少2029亿元，其中中长期贷款减少822亿元。前8个月住户贷款净减少约1.03万亿元，存款增加6.99万亿元。结合8月社零仅增长0.4%，提振消费还需从稳就业、增收入和改善预期入手。

企业中长期贷款少增，扩大投资的意愿仍需增强。前8个月企业中长期贷款增加5.64万亿元，同比少增约1.74万亿元。同期民间投资下降10.1%。企业更愿意投资、更敢于借贷，需要看到订单、盈利和经营环境的持续改善。

宽货币还需与宽财政、宽信用配合。降低融资成本有助于减轻负担，财政支出和居民增收有助于形成需求。让企业有订单、有回款，让居民有收入、有预期，才能增强借贷和支出意愿，促进资金进入消费和投资。

6 是该启动新一轮稳增长了

一揽子政策正在部署，力度需要加大。9月28日国常会提出推出一批务实管用的增量政策，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。9月29日，央行下调抵押补充贷款利率，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度。政策方向已经明确，需要进一步加大力度、加快落地。

1、加大新基建投资，尤其“六张网”建设力度。以大模型、Agent等为代表的AI超级应大爆发，TOKEN使用量指数级上升，美国缺电，中国缺芯，未来全球AI竞赛很大程度上是基础设施的竞赛。

2、提振消费、就业和居民收入，加大减税降费力度。发展硬科技和扩大内需并不矛盾，否则生产出的科技产品缺少销路，国民经济循环不畅，导致产能过剩和价格内卷。当前应大力降低企业所得税和个人所得税负担，规范倒查税和征收过头税现象，积极化解地方政府和平台对企业大面积拖欠账款现象。

3、出台稳楼市措施。创设新型金融工具支持收储过剩的商品房用于廉租房，有助于化解地方债务、打通开发商现金流、为低收入家庭和个人提供住房保障，一举多得，资金成本要低、期限要长，考虑地方财政紧张，可由中央创设新型金融工具或成立中储房机构予以支持。

4、大力鼓励生育。当前我国总和生育率降至1.05，鼓励生育有助于当前扩大消费，长期提升社会创新创业活力。可考虑成立“国家鼓励生育委员会”，对生育养育多孩家庭给予补贴，辅助生殖纳入社保，加强对女性就业权益保障，学前教育纳入义务教育。

5、重视对民营经济和企业家的保护。企业家是创新创业的活力源泉，当前一些地方出现了对企业家倒查税、远洋捕捞、拖欠账款等挫伤企业家信心的新情况，应把保护民营企业家纳入相关部门和地方政府主要考核，优化营商环境，提振微观主体信心，这是宏观政策见效的微观基础。