斑马消费 陈碧婷

保温杯代工生意，寒意已传导至财报端。

2026年上半年，3家头部企业，哈尔斯、同富股份增收不增利，嘉益股份营收净利双降。

中国保温杯产量占据全球六成，庞大产能撑起海外大牌货架，可国内头部玩家集体陷入一个悖论：订单还在，利润没了。

杯子卖了，没赚到钱

代工模式的命门，在汇率与关税面前暴露无遗。

今年上半年，哈尔斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、同富股份（874149.NQ）的境外收入分别占到86.5%、91.7%、79.05%，订单以美元计价，利润折算为人民币入账。汇率波动，直接啃食利润。

哈尔斯半年报极具代表性，营收同比上涨12.8%，为17.7亿元，再创新高；归母净利却下滑46.5%，仅有4887万元。利润下滑主要源于公司财务费用暴涨830%至5476万元。

财报数据显示，上年同期，汇兑为哈尔斯贡献885万元收益；今年上半年，汇兑损失达5378万元。一增一减，差额约6263万元，是净利润下滑的最主要推手。

嘉益股份盈利承压幅度更大，营收下滑26%，归母净利下滑44%；财务费用暴涨690%至2184万元；汇兑损益由2025年同期的459万元净收益转为2026年上半年的1078万元净损失。

同富股份营业收入同比上涨15%，归母净利下滑四成，主要也是源于财务费用上涨324%至2113万元。

汇率之外，关税这把达摩克利斯之剑高悬。

2025年6月起，美国对钢铝产品加征50%关税，保温杯正是钢铝衍生产品。此外，不锈钢等原材料价格对应上涨。面对YETI、Stanley这类强势品牌客户，国内代工厂没有议价权，成本上涨只能内部消化。

财报数据直观体现这场挤压：哈尔斯海外收入同比增长12.35%，毛利率下滑2.6个百分点，仅有25.89%；嘉益股份境外毛利率同比下跌5.7个百分点，仅有27.76%。

为对冲关税，出海建厂成为行业共识。今年上半年，嘉益股份越南工厂贡献4.8亿元营收、1.4亿元净利润，净利率高达29.1%。

但海外建厂不是万能解药，哈尔斯泰国工厂尚处在产能爬坡阶段，上半年亏损3402万元，汇兑损失就占2765万元。

更大的隐患藏在客户结构里。2022年，嘉益股份凭借Quencher系列超越哈尔斯，成为Stanley母公司PMI的第一大供应商。如今受下游核心客户缩减采购规模影响，嘉益股份今年上半年营收缩水四分之一。

漫长的品牌突围

代工薄利、风险高悬，打造自有品牌，便成为头部企业的共同选择，路线分为收购和自研两条。

嘉益股份相对特殊，公司长期深耕代工大单品赛道，凭借成熟的供应链管控与规模化生产优势，毛利率相对较高，对自有品牌建设发力较少、意愿偏弱。

嘉益股份曾自主孵化one2Go，市场反响平淡；2019年收购美国PMI旗下miGO，主攻国内电商、商超渠道。但品牌建设收效有限，公司出口占比常年高于90%，自主品牌始终无法扛起营收大梁。

哈尔斯采取收购+自建双轨布局。收购瑞士百年品牌SIGG；内部孵化中高端轻奢品牌SANTECO、原创潮牌NONOO，搭建起覆盖大众、高端、运动、时尚的多品牌矩阵。

同时，哈尔斯以智能化为差异化抓手，2020年起，与华为智选深化战略合作，开发多款智能水杯，覆盖日常、咖啡、母婴、商务茶饮场景。其中一款纯钛智能泡茶杯，搭载星闪技术，可AI识茶，定价999元。

同富股份的品牌建设更聚焦：国内打造中高端品牌TOMIC，锚定“钛杯专家”定位；海外推出Bottle Bottle，凭借瓶底可旋开储药格打造差异化，适配健身、出行人群。

营销端，2026年上半年，哈尔斯销售费用为1.45亿元，同比增长2.7%；同富股份为1.47亿元，同比增长22.77%。明星代言、社交种草、IP联名、直播带货，全渠道流量打法全面铺开。

高额投入仅换来微弱红利。2026年上半年，哈尔斯、同富股份境内毛利率分别高出外销毛利率4.73、6.5个百分点，但体量短板无法弥补。

今年上半年，哈尔斯境内营收同比增长24%，占比仅13.46%；同富股份境内营收占比20.95%。品牌业务增量有限，无法代替代工，成为企业核心营收支柱。

进退两难

其实，最初保温杯行业的结构性两难，并非企业主动固守代工，而是行业环境与重资产格局倒逼下，被动求生的无奈选择。

哈尔斯、同富股份、嘉益股份均已落地海外生产基地，叠加国内原有产能，沉淀大量刚性成本，一旦主动放弃海外代工订单，或是遭遇下游客户砍单，产能将直接空置。

厂房折旧、场地运维、汇兑亏损会集中爆发，闲置产能瞬间成为拖累业绩的包袱，企业将陷入无单可做、持续亏损的窘境。

反观自有品牌赛道，天生壁垒高、突围难度大。保温杯属于低频耐用消费品，用户换新意愿薄弱。想要撬动市场，必须长期投入产品创新与市场教育，回报周期漫长且极度烧钱。

行业格局早已铁板一块，高端市场被膳魔师、象印、虎牌占据，品牌壁垒深厚；国内大众赛道，富光、希诺、苏泊尔渠道根基扎实，新品牌突围阻力巨大。

更关键的是，企业财务底盘撑不起激进转型。品牌建设是长线生意，需要数年持续输血才能看到规模化回报，但行业普遍增收不增利、现金流紧绷。

2025年哈尔斯销售费用3.15亿元，归母净利润仅7023万元；同富股份销售费用2.78亿元，归母净利润1.61亿元。高额营销持续侵蚀利润，可投向品牌建设的资金有限，难以支撑高风险的激进转型。

如今，持续萎缩的利润，将保温杯行业推至关键转折点。行业竞争逻辑已经发生根本变化：比拼产能、争夺代工订单的时代渐远，取而代之的是一场以代工守住基本盘，以品牌谋求长期突破的耐力博弈。

属于保温杯行业的深度洗牌，才刚刚开启。