2026.08.20

作者 | 马光远

2026年8月20日，深圳中院一审公开宣判，对恒大集团数罪并罚，判处罚金88.2亿元；对恒大地产判处罚金70亿元；对许家印数罪并罚，判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。

法院认定的罪名包括非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、欺诈发行证券、单位行贿、职务侵占等等。

许家印的两个儿子也被判刑。

这个判决意味着恒大事件要画上句号了。

但许家印事件对中国房地产，中国经济，居民财富的影响显然还没画上句号，说这件事意味着中国房地产一个时代结束的标志，也低估了这件事的警示和意义。

10年前的2017年，许家印以2900亿元登上胡润百富榜的榜首，那一年，他的财富增加了2000亿元。当时中国前五大富豪里面，许家印第一，杨惠妍第四，王健林第五，五个人里面三个跟房地产有关。

房地产富豪在整个胡润百富榜中的占比达到14.6%。那无疑是中国房地产最辉煌的时代，也是许家印人生的巅峰。

十年后，许家印从中国首富身陷囹圄，被判无期徒刑，个人财产全部被没收。房地产在中国财富排行榜中的位置也发生了翻天覆地的变化。

富豪排行榜前100名，已经很难寻找到地产商的身影。

所以，这绝不是许家印一个人的故事，也绝不会因为他背叛无期而划上句号。许家印和中国房地产的崛起与崩塌，留给我们的警示太多了。

警示之一，就是要永远敬畏周期。

我一直讲一句话，财富的本质是周期，周期既可以创造财富，也可以毁灭财富。对一个人而言，获得财富的第一原因是周期，第二才是个人能力。

但是，当周期向上的时候，很多人会产生一种错觉，以为自己的成功全部来自自己的能力。房地产价格上涨，土地价格上涨，销售规模越来越大，银行愿意给你钱，信托愿意给你钱，投资者愿意买你的债，地方愿意给你土地。资产价格上涨以后，又可以拿上涨的资产继续融资，继续加杠杆，继续扩张。

这个时候企业家特别容易产生一种幻觉：我无所不能。

做房地产成功了，就认为自己做汽车也可以成功，做金融可以成功，做文旅可以成功，做足球也可以成功。规模越做越大，杠杆越来越高，产业越做越杂。

一旦周期向下，这些不可一世的企业纷纷倒下，眼看着杠杆脆裂而束手无策。

周期上涨的时候，杠杆是财富的放大器；周期逆转的时候，杠杆就是财富的粉碎机。

这不是许家印一个人的规律，而是过去几百年所有资产泡沫反复证明过的规律。

房地产如此，股票如此，黄金如此，任何资产都如此。

而且，不仅仅是许家印。我们看到的是几乎中国房地产富豪的团灭，以及房地产企业市值70%到80%的消失。如果把周期给予你的东西全部理解成自己的能力，最后往往会受到周期最严厉的惩罚。靠周期赚来的钱，最终要靠实力亏掉。

中国的开发商，几乎没有人在经历这波周期之后还能留下财富，教训非常深刻。

第二个警示，房地产大调整，没有人是赢家。

一个时代真正结束的标志，不是某个首富消失了，而是制造这个首富的财富机器停止运转了。众所周知，过去二十多年，中国最大的财富制造机器之一是房地产。土地上涨、房价上涨、城市化、金融杠杆共同制造了中国财富史上最大的一波财富浪潮。

地产商，房地产产业链，土地财政，以及买房的，都感受到这个造福机器的巨大魅力。

当这个机器停下来以后，大家发现，财富消失的不仅仅是地产商，不仅仅影响了土地财政，不仅仅波及到金融机构，而且，几乎每个普通家庭都受到了巨大的影响。

过去二十多年，中国居民家庭最大的资产是房地产，房地产占居民资产的比较普遍认为在70%左右。

所以不难想象，当房价下跌的时候，冲击的不仅仅是富豪排行榜上的开发商，千家万户的普通家庭的家庭资产负债表也受到巨大的冲击。

我个人的估算是，这一波房地产的调整，中国居民财富损失在130万亿到160万亿。这对居民资产负债表造成的影响是全面而深远的：房价下跌，居民资产端受损，开始感受到没钱，开始不敢消费，居民贷款减少，投资减少，货币政策失灵，最终影响整个宏观经济。

而这种互相影响显然是一个螺旋，其对经济影响的放大效应渐渐凸显。

第三个警示，处理房地产危机，考验一个国家的能力。

全球大国几乎都经历过房地产危机，美国经历过，日本经历过，欧洲很多国家也经历过。

房地产泡沫破灭以后，最困难的问题从来不是让几个房地产企业活下来，而是怎么样阻止房地产价格下跌变成家庭资产负债表恶化，再从家庭资产负债表恶化变成消费下降，再从消费下降变成企业收入下降，再从企业收入下降变成就业和收入预期下降。

最后形成一个自我强化的循环。

所以中国房地产走到今天，真正的问题已经不是还要不要救某一家房地产企业，而是怎么样尽快完成房地产市场的出清，怎么样让房价在合理的位置真正稳定下来，怎么样保护购房者，怎么样处理债务，怎么样修复家庭资产负债表，怎么样让房地产调整不再继续拖累居民消费和整个中国经济。

从这波房地产调整开始，我呼吁强化逆周期调节稳定市场，减少对居民资产负债表、金融机构、地方财政以及宏观经济的冲击，很多人喷我为地产站台。地产都成这样了，我站台的意义在哪里？这种荒谬的攻击逻辑在互联网上大行其道，实在是悲哀。但代价确实太大了。

2017年，许家印以2900亿元成为中国首富。不到十年以后，无期徒刑，个人全部财产被没收。

把这两个画面放在一起，可能就是理解过去十年中国房地产最震撼的一张图。

所以许家印被判无期，我不愿意简单地说这是一个房地产时代的句号。因为房地产作为支柱产业会一直存在，房地产的周期也会重新到来。

但真正值得记住的，不是一个首富跌落神坛，而是三个最基本的规律：

第一，任何财富都必须敬畏周期。

第二，地产泡沫破灭对经济的冲击是很大的，没有人会成为受益者。

第三，任何国家面对房地产泡沫破灭，最终都必须解决普通家庭资产负债表的问题。

许家印可以归零，恒大可以消失，一个时代的地产富豪可以退出财富排行榜。

但是房地产周期留下来的债务、居民财富缩水以及对消费和经济增长的影响，不会随着一纸判决自动消失。

判决可以给一个人的故事画上句号，但一个国家如何消化一轮超级房地产周期留下的遗产，真正的答卷还没有写完。