作者| 张帆

编辑|黄绎达

封面来源|视觉中国

2026年5月，背靠上汽集团的享道出行再次向港交所递交招股书，开启了第二次IPO冲刺。与2025年10月的首次递表相比，本次更新的核心在于补充了完整的2025年全年财务与运营数据。

透过这份招股书，享道试图向市场释放一个关键信号：盈利能力正在好转。

增长悖论：司机流失与单量增长的“剪刀差”

近年来，享道出行的营业收入规模在稳步扩张的同时，业绩表现及盈利能力的改善相对更为亮眼。数据显示，2023年至2025年，公司营收从57.18亿元增长至67.74亿元；净亏损则从6.04亿元大幅收窄至2.46亿元；整体毛利率更是从6.6%跃升至11.0%。

公司业绩的持续改善，主要归因于业务端规模效应的持续释放。2024至2025年间，公司GTV（交易总额）和订单量的同比增幅均维持在10%左右。

然而，享道的运营数据不同科目之间却呈现出微妙的“剪刀差”特征。近年来，尽管财务数据持续向好，活跃司机人数整体上却几乎没什么增长。2023年与2025年的月活跃司机人数分别为9.4万与10万；而2025年相比2024年甚至同比下滑了9%。

司机群体的规模几乎没有增长，订单量维持10%的增长，这意味着驱动享道收入增长的核心动力不是司机人数的扩张，而是单车司机订单收入的增长。进一步拆解来看，2024年和2025年享道司机平均订单收入均维持在21.9元，那么业绩增长的动力主要来自于单车订单数量的增长。

注：GTV=司机数量*平均订单收入*单车订单数量

图：享道出行核心运营数据；资料来源：公司招股书，36氪

流量之困：深度绑定高德，沦为“打工者”？

当下网约车市场几近饱和，特别是进入2026年以来，全国已有超过20个高线城市相继发布了运力饱和预警，本地出行行业全面进入存量竞争阶段。在此背景下，享道2025年的单车日均订单数录得8.6，还能实现14.6%的同比增长，实属不易。

从业务运行的逻辑来看，享道出行的增长引擎，很大程度上依赖于外部聚合平台。

数据显示，享道高达98.5%的订单和GTV依赖高德打车、滴滴、百度地图、美团等外部渠道。与之对应的是，2025年享道向聚合平台支付的佣金总量高达5.56亿元，同比增加了1.14亿元。

虽说这笔投入带来了6.61亿元的GTV增量，看似划算（投入产出比约为1:6），但利润空间却被显著压缩。

分层次来看，首先是获客成本居高不下，2025年整体获客成本占GTV比例回升至10.0%；其次，平台的利润空间十分微薄，新增GTV中有85%是支付给司机的分成与各类补贴，再叠加其他运营开支，平台是在“赚辛苦钱”。

值得注意的是，在聚合平台的比价机制下，价格成为核心竞争力。背靠上汽的享道虽然拥有车企背景，但在与滴滴等巨头的直接比拼中，仍显得较为被动。

图：本地出行企业市场份额；资料来源：弗若斯特沙利文，36氪

Robotaxi：第二增长曲线

网约车企业作为资本市场的“老登”，普遍热衷于讲述Robotaxi作为其业绩增长的第二曲线，来博取市场关注。但就本地出行企业而言，在面对Robotaxi持续的资金投入时，显然是心有余而力不足。

2025年，享道出行整体的研发费用支出为9540万，这显然难以支撑Robotaxi相关技术的独立研发与持续迭代。因此，网约车企普遍采用与外部合作的模式，比如，曹操+千里科技，广汽+滴滴等。

背靠上汽的享道，自然而然地选择了跟上汽关系紧密的Momenta。

然而，进入Robotaxi时代后，网约车平台价值的逻辑将遭到明显冲击。过往平台的核心壁垒在于对海量司机的调度与管理，而Robotaxi自动驾驶车辆不再依赖人力司机，传统出行企业积累多年运营能力的价值也将随之大幅贬值。

由此可见，未来随着Robotaxi从落地走向成熟，网约车平台的定位也将逐步向流量平台偏移。比如，海外Uber打造的自动驾驶聚合平台模式，其已与Zoox、Avride、文远知行等十余家供应商达成合作。

这也是本轮招股书中，享道想要向投资者释放的定位信号，计划与上汽集团、Momenta等开展分工明确的深度合作。享道平台将专注于智能调度平台、安全监察系统等方面的研发与迭代，而自动驾驶技术的研发、整车量产开发等环节则由合作伙伴主导。

但回到问题的根源，Robotaxi的流量从何而来呢？

再者，从商业化落地的预期视角，Robotaxi的规模化推广，还要直面对社会就业带来的冲击，因此不得不考虑政策与民生因素带来的不确定性。另一方面，当前资本市场普遍认可出海叙事，但相比于其他网约车平台，享道在出海的节奏上更为谨慎，这对其估值也会形成了一定的压制。

强大投资者背书

除了Momenta以外，享道也拉来了豪华的股东阵容：

• Momenta专注于自动驾驶解决方案，推动自动驾驶技术的商业化落地；

• 高德凭借国内顶尖的地图导航与大数据能力，提供精准路线规划和实时路况信息，并凭借其庞大的用户流量入口，持续输送潜在客源；

• 宁德时代是全球领先的电池供应商，持续为享道的车辆提供高性能电池产品与能源解决方案，保障车辆续航与安全。

图：享道与合作伙伴的分工；资料来源：公司招股书，36氪

可是从现实的角度来看，协同落地的可能性值得怀疑。

首先，网约车市场竞争的核心是性价比，如果享道全面采用宁德时代的电池和上汽的整车，其车辆成本必然高于市场平均水平，这与网约车追求的“低成本运营”背道而驰。

其次，即便高德能给享道一定的流量扶持，但正如前文分析，高德给的流量对于网约车企而言也实属鸡肋，利润基本上被流量拿走了，不仅到头来赚的还是“辛苦钱”，而且何时盈利上岸依然未知。

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