北京
【预见经济：拾贰月】
冬日待暖阳。
内需方面，经济环比明显走弱，但由于低基数，同比却似回升。全国房价降幅扩大，环比持续19月下跌。个人房贷逾期率加快升至近四年高位。国际评级机构再度下调我国房企信用等级。服务业PMI年内首次跌落荣枯线。高价耐用品消费趋缓，而低价必选品走强，折射出就业和收入预期谨慎下消费层级的变化。
海外方面，美国经济增速超预期，但通胀和就业显回落趋势，市场开始博弈联储降息预期。海外制造业继续收缩，我国出口新订单创2011年以来同期新低。欧盟启动反补贴调查、美国对“外国关注实体”限制，或将影响我国新能源汽车等出口份额。值得一提的是，我国FDI现净流出，为自1998年有数据以来首次。
价格方面，欧佩克减产预期降低，叠加美国原油产量创历史新高，国际油价仍有回落压力。国内钢价与实体指标有所背离，反映强预期和弱现实的博弈。内外需同步回落之下，PPI环比仍将走弱。弱需求与高存栏共振，使得猪价在传统腌腊旺季仍低位徘徊。耐用品叠加服务价格回落，CPI同比仍难摆脱零左右区间。
政策方面，短期似更侧重于风险化解，而非总需求加力。即便政府密集发债，地方财力仍受土地收入严重拖累。商业银行落实“三个不低于”政策，但房企风险影响其放贷意愿，“保交楼”资金缺口依然较大。票据利率预示信贷需求不振。国际来看，唯有更果敢的逆周期政策而非市场出清，才能阻断价格低迷的循环。
图. 关乎系统性风险：犹豫？果断？
来源：WIND，笔者测算
注：房价以调整前高点为100。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，“远见杯”经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。
高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。
柳茗涵、谢颖诗、张欣宇：实习研究员。
【近期研究】
1.， 2023年11月27日
2.，2023年11月22日
3.2023年11月16日
4. 2023年10月26日
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