今年以来，A股市场结构性分化极致演绎。科技板块上半年大幅上涨，却在三季度涨势骤然停歇。

在剧烈的风格切换中，部分前期“踏空”科技股的主动权益基金经理囿于相对排名的考核压力，在历史高位跟风上车，最终在行情反转中惨遭“两头挨打”。

相反，前期被“冷落”的红利板块下半年则逆势领跑，因此能够坚守医药、红利或高股息的基金产品，即使错过了前期风口，年内也多数取得了正收益。

有分析指出，基金经理必须认识到，没有任何一种投资风格可以永远适应所有市场环境。因此基金经理要敬畏估值，重视“盈亏同源”的投资法则。

追高科技的基金很“受伤”

年内，A股的结构性分化行情演绎得淋漓尽致。上半年，科技板块延续了去年的势头，光模块、存储芯片等更是一骑绝尘；而另一方面，以银行为代表的红利板块则止步不前，因此，个别踏空了上半年涨幅的基金经理“按捺不住”，在科技股高位选择入场。

然而，市场行情在6月末达成高度共识后急转直下。三季度内，前期估值大幅透支的科技主线遭遇剧烈调整，个股动辄回调30%乃至腰斩。前述高位入场的基金经理不仅没有享受到上涨的红利，反而在回调趋势里再度受伤。

如华东某公募旗下一只产品，2025年持仓为范式智能、美图公司、用友网络等软件概念股，全年取得了超过13%的涨幅；而在今年一季度内，该基金则向商业航天方向调仓，因此错过了一季度的AI大行情；在今年二季度，基金经理将部分重仓股调向晶盛机电、信维通信等热门股，但随即遭遇高位股回撤，基金净值也跌超45%。因调仓失当，当前该基金净值已经低于两年前9月份低位的点位。

此外，华东另一家公募旗下主题为“产业前瞻”的产品，多个季度以来重仓股变化频繁，去年三季度重仓了军工股和锂电池股，今年一季度则重仓了有色板块和乳业板块；二季度则将前十大重仓股更换了九只，彼时火热的京东方A、寒武纪、燕东微等个股均被纳入。因此，该基金上半年涨幅仅有7.54%，下半年至今跌幅也超过了46%。基金经理在半年报中指出：“我们对当前市场核心主线的理解是科技和自主可控。晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，其战略价值无可替代，我们将继续保持对该方向的关注。”

红利板块再度崛起

在科技持续震荡之际，在跷跷板的另一端，此前在科技热潮下被戏称为“老登股”的红利板块近期再度成为市场资金重点关注的方向。凭借稳定分红、现金流扎实、估值偏低的特征，红利板块在市场波动阶段，展现出较强防御属性。

以银行股为例，截至10月14日，Wind分类下银行指数年内涨幅为5.53%，下半年以来更是涨超18%，此外，煤炭、石油石化和白酒等板块近期也发挥了指数“稳定器”作用。

有分析指出，本轮红利行情的核心不在于高股息普涨，而在于市场定价逻辑从“高股息避险”向“高质量现金流重估”的系统性升级。在利率区间震荡、险资头部集中趋势强化的背景下，高质量红利资产的中期配置价值仍具备较强支撑。

天弘基金基金经理沙川认为，今年以来，市场投资的主线始终围绕科技成长展开，红利板块的行情主要来自资金对科技板块大幅上涨后的阶段性防御需求，这一点在7月的行情中体现得非常明显。“短期看，在美联储加息的背景下，对利率环境更为敏感的科技成长板块可能受到较大影响，波动加剧。红利板块依靠防御属性可能有相对收益。”沙川指出。

此外，华北某公募指出，从投资时钟来看，当前全球经济以及A股盈利周期已在高位，全球无风险利率被AI需求的韧性抬高，资产之间的分化必然加剧。然而，红利资产7月以来持续跑赢，从股价和股息率看不算非常便宜，但考虑到国内低利率下的资产荒，红利依旧可以关注，尤其是部分股息率较高的港股红利产品。

行情极致切换的“生动一课”

除此以外，医药板块在三季度内表现更为出彩，下半年以来涨幅居前的主动权益基金多为医药主题基金。

从重仓红利、医药板块的基金来看，虽然上半年这些基金涨跌互现，在科技热潮下更是显得黯淡无光，但拉长时间多数产品年内仍旧取得了正收益，也意味着大幅跑赢了同期沪深指数乃至创业板指。

行情的极致切换，以及部分基金经理在其中展现出来的“水土不服”，给基民乃至公募行业上了一课。华南某公募投研人士指出，导致基金经理动作变形的根源在于过分注重短期业绩排名的考核指挥棒，在短期考核压力下，不少基金经理容易放弃长期的产业逻辑，从而去追逐短期资金流向最火热的板块。

前述人士指出，基金经理必须认识到，没有任何一种投资风格可以永远适应所有市场环境。在逆风期坚守框架，比在顺风期博取超额收益更能考验基金经理的职业素养，因此基金经理要敬畏估值，重视“盈亏同源”的投资法则。“三季度科技股的调整再次印证了常识的力量。无论产业趋势多么宏大，当资产价格远远透支了未来数年的盈利预期时，风险就已经在加速酝酿。”

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：王朝全

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