AI基础设施融资模式的裂缝正在加速扩大。

在通胀数据意外走热、美债收益率上行的双重压力下，数据中心运营商CoreWeave股价周三重挫逾15%，创下历史第三大单日跌幅，距历史低点仅一步之遥。

根据Trace报价数据，这家AI云计算服务商2032年到期的无担保债券周三跌至不足面值的80%。按这一价格计算，该债券收益率超过15%。硅谷领袖Chamath Palihapitiya在社交媒体上提及这一数字后，马斯克回应称“吓人”。

D.A. Davidson分析师Gil Luria在播客中发出警告，称若CoreWeave无力偿还高成本债务，公司"股权价值将归零"。

据彭博报道，CoreWeave首席执行官Mike Intrator随即发出内部备忘录，将股价重挫定性为市场"非理性"行为，并表示对公司业务模式、资金状况及订单积压仍抱有信心，称积压订单规模足以覆盖全部债务偿还义务。

此次抛售并非孤立事件。美国通胀数据的持续走热推动30年期美债收益率盘中一度升至5.63%，令资本密集型AI企业的融资成本隐患骤然浮出水面。

包括CoreWeave在内的多只AI基础设施股票单日合计蒸发市值约800亿美元。甲骨文单日下跌约9%，戴尔科技下跌超11%，AI基础设施提供商Nebius跌幅达10%，纳斯达克100指数整体下挫2%。

债券市场的警报早于股票数周

CoreWeave债券市场的压力信号早在数周前便已出现，但股票市场直至本周才做出反应。

据LSEG数据，CoreWeave共发行了约220亿美元债券及260亿美元贷款。其在今年6月发行时票息为9.625%的债券，最新收益率已升至约15%，这一水平通常出现在CCC级别或更低评级的垃圾债中。

该债券价格已跌破80美分，正式步入市场定义的“深度困境”区间，其对国债利差也跨过了1000个基点的违约警示门槛。

华尔街见闻提及，这家英伟达支持的AI云服务商今年已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行等渠道累计融资逾350亿美元。

其联合创始人Brannin McBee表示，一旦更多芯片抵押债务获得投资级评级，CoreWeave便可叩开保险公司的资金大门，而那里的资本"是无限的，那是世界上所有的钱"。

CreditSights分析师Jordan Chalfin向英国《金融时报》表示，CoreWeave在融资方面"极具创意"，但投资者对其长期数据中心租约与相对较短的客户合同之间的错配深感忧虑。

他问道：

如果出现供给过剩，客户为何要续签与CoreWeave的合同？

就连马斯克也在社交媒体上对CoreWeave债券压力作出回应，表示"超级计算数据中心的需求确实很高，但筹资建设涉及大规模电力、冷却与网络的复杂硬件系统，与实际执行完全是两回事"。

分析师：借贷成本远超投资回报，股权价值面临归零风险

Luria的核心逻辑直指CoreWeave商业模式的根本缺陷：该公司以约9%的利率借款，但其投资回报率仅约1%，即便按公司自身目标的4%至5%计算，也仍低于融资成本。

他将此比作以9%利率借款去购买收益率仅5%的美国国债，这是一种价值毁灭的策略。

财务数据印证了这一判断。CoreWeave第二季度净利息支出达6.4亿美元，同比翻倍（去年同期为2.67亿美元），同期净亏损6.26亿美元，利息支出约占当期收入的25%。

截至今年6月底，CoreWeave的债务与租赁义务合计约520亿美元。据Visible Alpha共识预测，2026年至2028年间，该公司累计负自由现金流预计将达710亿美元，其中今年预计约为负250亿美元，明年约为负280亿美元。

面对外部质疑，CoreWeave联合创始人Brannin McBee向《金融时报》表示，他"完全不认为这些债务令人担忧"，称举债是为了加速扩张。

他同时表示，公司有望在"数年内"达到投资级信用评级，并称"如果我们今天停止建设，（公司）将立即进入高度正向的现金流状态"。

然而，据S&P Capital IQ数据，CoreWeave三位联合创始人今年已通过出售股票套现约20亿美元。McBee将此定性为个人财富多元化配置，并强调大部分财富仍留在公司股票中。

在预测市场平台Polymarket上，交易者目前给予CoreWeave在2027年12月前宣告破产的概率为17%，至2029年这一概率上升至27%。

利率上行压力向AI产业链蔓延

CoreWeave的困境折射出更广泛的市场担忧：在利率居高不下的环境下，资本密集型AI基础设施企业的融资逻辑正受到系统性质疑。

Baird投资策略分析师Ross Mayfield在接受路透采访时表示：

长端利率超过5%并向6%逼近，对于边际借款人来说是个问题。对于四大超大规模云服务商以下的层级来说，处境会困难得多。

相比之下，以Alphabet、微软、Meta、亚马逊为代表的超大规模云服务商因高盈利能力和稳健管理，在本轮抛售中相对抗压，跌幅多在2%左右。

Argent资管的投资组合经理Jed Ellerbroek指出，这四家公司加上SpaceX，承担了全美约75%的数据中心投资，且其数据中心投资回报表现良好。

然而，CoreWeave目前正寻求从保险公司获取更低成本融资以维系AI基础设施建设。但分析人士指出，在其无担保债券收益率已突破15%的情况下，能否找到比现有资本结构更便宜的资金来源，前景并不乐观。