10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。

此次修订围绕规范投资运作、支持权益类基金发展、提升产品运作灵活度展开，涵盖基金成立门槛、投资风格约束、混合基金资产配置、指数基金交易机制以及迷你基金退出安排等多个环节。

当前，随着市场结构、投资者需求和公募基金产品形态持续变化，制度需进一步适应行业发展。此次修订坚持支持发展与强化责任并重，有望形成长期利好。

一、降低成立门槛，为权益基金逆周期布局打开空间

其中最受关注的变化，是权益类基金和FOF的成立门槛拟明显下调。根据征求意见稿，相关基金成立门槛将由规模2亿元、份额2亿份分别降至5000万元、5000万份。这意味着权益基金和FOF在募集阶段将拥有更大灵活度，有望减少管理人为满足成立条件而延后发行或依赖短期资金的现象。

降低门槛的意义，或在于为逆周期布局创造制度条件。当权益市场处于调整阶段时，投资者风险偏好下降，发行和募集难度同步上升，基金公司也容易倾向于在市场情绪高涨、资金追逐热点时集中推出产品。这容易放大顺周期行为，使产品供给与市场情绪相互强化。

新规降低权益基金成立门槛，有助于管理人在市场低迷、估值更具吸引力时持续布局，避免因短期募集压力而错失长期投资机会。

同时，这一调整也有助于改善权益类基金的供给结构。当前投资者需求日趋多元，既有覆盖宽基市场的指数产品，也有聚焦行业、主题、特定市值风格和长期策略的产品，还有通过多只基金进行分散配置的FOF。

降低成立门槛，有利于推动产品供给进一步细分，使具备差异化策略的基金不必一味追求规模扩张，也能为养老金、银行理财及个人投资者提供更多与自身风险承受能力、投资期限相匹配的选择。

二、严管风格漂移，让产品定位与实际风险更加一致

支持权益基金发展与约束投资风格漂移并非两条分离的政策线，而是此次修订的一体两面。

征求意见稿强化业绩比较基准的约束作用，要求基金管理人建立覆盖全流程的管理机制，使基准能够有效表征投资风格、衡量投资业绩并约束投资行为。基金名称、合同约定与实际持仓应相互一致，以便投资者理解资金投向及其对应风险。

对于名称中明确显示行业、主题、市场板块、地域、策略或资产类别的基金，征求意见稿要求基金合同和招募说明书以可识别或可量化的方式清晰界定投资方向，且基金总资产中百分之八十以上应属于约定的投资方向；管理人还需建立并维护投资对象风格库，确保纳入其中的证券符合合同约定。

与此同时，名称未显示特定行业或主题的基金，则应加强分散投资管理，不得集中投资于单一行业或主题。这将使投资风格从原则性描述转化为可识别、可执行、可监督的约束，减少产品随热点切换赛道的空间。

严格约束风格漂移，首先保护的是投资者的知情权与选择权。不同基金对应不同的收益来源、波动特征和回撤风险，风格漂移会使投资者原有的资产配置失去依据，也会使业绩评价失真。

此外，风格漂移还容易助长追逐热点和持仓同质化，并在行情反转时放大组合波动。明确投资方向有助于管理人深耕既定策略，也有助于推动行业竞争从短期排名转向风险管理能力和长期回报能力。

另外，混合基金的资产配置约束同样值得关注。混合基金本可在股票、债券等不同资产之间进行配置，以适应不同风险收益目标；但如果合同对各类资产比例约定不够清晰，产品名称或风险评级又与实际持仓特征不匹配，投资者便很难准确理解其风险水平。

此次修订要求混合基金明确约定各类资产的配置比例，并分类别提出相应监管要求，推动风险评级与实际风险特征相一致。这有助于缩小产品标签与真实风险之间的落差，降低投资者误判风险的可能，也使权益仓位调整受到产品定位和合同约定的约束。

在产品运作层面，征求意见稿还优化了指数基金相关监管安排，对完全被动复制型指数基金的举牌、减持和短线交易等要求作出优化，并适度放宽其他指数类基金的交易限制。

指数基金的核心在于跟踪既定指数，投资组合需随指数成分和权重变化进行调整。过多交易摩擦可能增加调仓成本、影响跟踪效率。相关优化有望提升指数产品运作效率，并丰富策略供给。

三、强化运作责任，推动公募基金与股市长期发展

针对迷你基金，征求意见稿提出，如果管理人选择持续运作达到相关迷你基金标准的产品，就应承担基金运作的固定费用成本，同时建立基金规模过低时的强制退出机制。

这一安排旨在平衡产品存续与持有人利益，避免固定成本不合理地侵蚀小规模基金资产，并减少缺乏持续运作基础的产品长期存续。

与此同时，征求意见稿拟删除发起式基金成立满三年规模不足2亿元即须终止基金合同的规定，为需要长期培育的权益基金、养老类产品以及特色策略留出更充足的发展时间。

从两项安排来看，前者重在约束长期低效运作，后者则避免对具有培育价值的发起式基金设置过于刚性的统一退出期限。

从长期看，这轮修订的价值在于推动公募基金行业形成更加清晰的激励与约束机制。降低权益基金和FOF成立门槛，有助于丰富产品供给，为逆周期投资提供条件；强化业绩比较基准和投资方向约束，有助于降低风格漂移、改善投资者预期；推动混合基金风险评级与实际风险相匹配，有利于投资者根据自身风险承受能力进行配置；迷你基金费用承担和退出安排，则进一步落实管理人责任，减少低效运作对持有人的影响。

多项规则相互配合，有望推动行业从重发行、重规模转向重策略、重风控和重长期回报。

对股市而言，公募基金规则完善带来的益处更可能体现在长期资金生态和市场定价机制上，而非短期内直接推升指数。

整体来看，更灵活的产品设立机制有助于专业机构在不同市场环境下持续配置资金；更稳定的投资风格，则有助于减少资金围绕热点无序切换，推动投资更加重视企业基本面和长期价值。未来，公募基金有望更好地服务居民长期资产配置，成为股市的压舱石。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

编辑：胡伟